20221118-光大证券-网易-S-09999.HK-2022年三季度业绩点评_营收增速稳健_暴雪合作终止将小幅影响业绩成长_15页_1mb

网易-S（9999.HK）2022年三季度业绩点评总结

核心内容

网易-S在2022年三季度实现净收入244亿元人民币，同比增长10.1%，符合市场预期。经调整归母净利润达到75亿元人民币，同比增长94%，超出彭博一致预期，经调整归母净利率达30.6%，同比提升13.2个百分点。公司整体财务表现稳健，净利润超预期主要得益于投资收益和汇兑收益的高增长。

主要观点

• 财务表现：营收和毛利增长稳健，净利润超预期主要由投资收益和汇兑收益推动。公司营业费用同比增长12%，主要由于市场推广支出增加和人员成本上升。
• 业务表现：
  • 游戏及相关增值服务净收入187亿元，同比增长9.1%。其中，手游贡献较大，端游表现稳定。
  • 有道净收入14亿元，同比增长1.1%，业务转型期智能硬件表现良好。
  • 云音乐净收入24亿元，同比增长22.5%，收入占比上升，推进内容建设和产品创新。
  • 创新及其他业务净收入20亿元，同比增长13.6%，若包含CC直播等游戏相关增值服务则为33亿元，同比增长10.6%。

关键信息

• 爆款新游表现：
  • 《暗黑破坏神：不朽》国服表现稳定，首月流水达9亿+，位列移动游戏流水测算榜第5名。
  • 《永劫无间》销量突破千万，成为首个全球销量破千万的国产买断制游戏。
  • 《梦幻西游》和《大话西游》稳居畅销榜TOP5。
• 产品管线储备：
  • 国内产品线包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游、《代号：ATLAS》等，TapTap预约人数较多。
  • 海外产品线包括《哈利波特：魔法觉醒》、《Code：Mirage》等，具备较大的出海潜力。
• 暴雪合作终止影响：
  • 暴雪停止与网易合作将对营收造成小幅负面影响，下调2022-2024年营收预测至971/1082/1200亿元。
  • 对净利润影响较小，因代理模式净利率较低，因此下调2023-2024年经调整归母净利润预测至243/271亿元。
• 估值与评级：
  • 维持“买入”评级，下调目标价至139港元，基于SOTP估值方法，给予在线游戏业务PE估值倍数15x，其他业务PS估值倍数分别为2x、1.5x和1x。
• 风险提示：
  • 新游上线流水不及预期风险。
  • 游戏行业竞争加剧风险。
  • 有道转型进展不及预期风险。
  • 云音乐用户付费率提升不及预期风险。

盈利预测与估值简表

财务报表与盈利预测

产品管线储备

• 国内产品线：包括《永劫无间》手游（TapTap预约超258万人）、《逆水寒》手游（预约超82万人）、《代号：ATLAS》等多款重点产品。
• 海外产品线：《哈利波特：魔法觉醒》海外服预约人数超150万人，预计2023年上线；《Code：Mirage》预计2022年内在海外进行内测；《曾经为人》等沙盒游戏已测试。

业务展望

• 游戏业务：爆款新游《暗黑破坏神：不朽》和《永劫无间》表现稳定，有望持续贡献收入增量。
• 有道业务：智能硬件业务展现韧性，学习服务和AI技术推动增长。
• 云音乐业务：收入健康增长，推进内容建设及产品创新。
• 创新及其他业务：网易严选坚持精品化路线，用户粘性保持高位增长。

风险分析

• 新游上线流水不及预期风险。
• 游戏行业竞争加剧风险。
• 有道转型进展不及预期风险。
• 云音乐用户付费率提升不及预期风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价下调至139港元。
• 关注《永劫无间》和《逆水寒》手游的上线情况，以及网易在出海和国内新品方面的持续发力。