20220819-光大证券-网易-S-09999.HK-2022年二季度业绩点评_核心游戏热度不减_暗黑_不朽_国服22Q3增量可观_16页_1mb

网易-S（9999.HK）2022年二季度业绩点评总结

核心内容概览

网易-S（9999.HK）在2022年第二季度实现净收入232亿元人民币，同比增长12.8%。经调整归母净利润为54亿元人民币，同比增长28%，超出市场预期。公司整体财务表现稳健，各项费用率略有下降，毛利率提升。

主要观点

财务表现

• 净收入：22Q2净收入232亿元，同比增长12.8%。
• 经调整归母净利润：54亿元，同比增长28%，达到彭博一致预期的48亿元之上。
• 毛利率：整体毛利率55.9%，同比提升1.4个百分点。
• 费用率：销售费用率下降0.7个百分点至14.0%，管理费用率下降0.2个百分点至4.7%，研发费用率下降1.4个百分点至15.2%。

游戏及相关增值服务

• 净收入：181亿元，同比增长15.0%。
• 在线游戏收入：168亿元，同比增长16%，占游戏及相关增值服务收入的92.8%。
• 手游收入占比：占在线游戏净收入的66%。
• 《暗黑破坏神：不朽》国服表现：上线后表现亮眼，稳居畅销榜前列，具备爆款潜质。
• 《梦幻西游》及《大话西游》：保持稳定表现，稳居畅销榜TOP5。
• 《永劫无间》：全球销量突破千万，热度有望持续，手游版预约人数超229万。

有道业务

• 净收入：9.6亿元，同比下降26.1%。
• 业务转型：停止学科类课外培训业务后，素质课程和智能硬件业务健康发展。
• 智能硬件：词典笔、AI学习机等产品矩阵表现良好，参与制定词典笔团标，巩固行业地位。
• 市场规模：预计2024年中国教育智能硬件市场规模达953亿元。

云音乐业务

• 净收入：22亿元，同比增长29.5%。
• 毛利率：13.0%，同比提升8.9个百分点。
• 内容建设：与SM娱乐、时代峰峻等大型音乐厂牌合作，持续优化产品。

创新及其他业务

• 净收入：19亿元，同比增长6.1%。
• 网易严选：618期间销售额稳步增长，宠物等细分品类表现亮眼。
• 用户增长：App上线“猫咖”社区，累计服务数百万宠物用户。

关键信息

• 产品管线储备：包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游、《代号：ATLAS》等多款重点产品，覆盖动作竞技、角色扮演、二次元仙侠等多品类。
• 出海计划：《哈利波特：魔法觉醒》有望成为出海增量，公司具备丰富的海外IP合作经验。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价183.0港元，小幅上调2022-2024年经调整归母净利润预测。
• 风险提示：新游上线流水不及预期、游戏行业竞争加剧、有道转型进展不及预期、云音乐用户付费率提升不及预期。

估值与盈利预测

产品线梳理

国内产品线

海外产品线

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 新游上线流水不及预期风险
• 游戏行业竞争加剧风险
• 有道转型进展不及预期风险
• 云音乐用户付费率提升不及预期风险