20221118-国信证券-网易-S-09999.HK-游戏业务逆势增长_暴雪授权到期预计影响有限_9页_1mb

网易-S (09999.HK) 总结

核心内容

网易-S在2022Q3实现了稳健的业绩增长，营收达到244亿元，同比增长10.1%。Non-GAAP归母净利润为75亿元，同比增长93.6%，净利率提升至30.6%，主要受益于投资收益、汇兑损益及利息收入的大幅增长。尽管归母净利润增长显著，但经营利润同比增长26%，经营利润率提升至19.4%，主要因毛利率的提升。

主要观点

• 游戏业务逆势增长：2022Q3在线游戏业务收入达173亿元，同比增长9%，其中手游收入119亿元，PC端游收入55亿元，均表现优于行业平均水平。
• 新产品驱动增长：《暗黑破坏神：不朽》和《无尽的拉格朗日》是手游增长的主要推动力，PC端游则因《永劫无间》版本更新和《梦幻西游》新功能上线而表现亮眼。
• 暴雪授权到期影响有限：暴雪授权游戏对网易收入和净利润的贡献较低，预计对整体业绩影响不大，但可能对增速产生小幅拖累。
• 云音乐及创新业务表现良好：云音乐收入同比增长22%至23.6亿元，毛利率提升至14.2%，主要得益于社交娱乐服务占比提升和成本控制改善。
• 有道业务复苏：剔除学科类培训后，有道总收入同比增长35%，其中学习服务和智能设备业务增长显著。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022Q3为244亿元，同比增长10.1%。
• Non-GAAP归母净利润：75亿元，同比增长93.6%。
• 毛利率：整体为56.3%，同比提升3.0pct；游戏及增值服务毛利率为65.0%，同比提升3.7pct。
• 经营利润率：提升至19.4%，同比提升2.4pct。
• 三项费用率：总经营费率为36.9%，同比和环比均有所提升，主要因销售费用增加。

盈利预测与估值

• 2022-2024年净利润预测：241/224/254亿元，调整幅度分别为16%/ -3%/ -1%。
• 目标价：维持169-194港币。
• 投资评级：继续维持“买入”评级。
• 关键财务指标：
  • 每股收益：2022E为6.40元，2024E为6.59元。
  • ROE：2022E为19%，2024E为16%。
  • 市盈率（PE）：2022E为12.2，2024E为11.6。
  • 市净率（PB）：2022E为3.09，2024E为2.45。
  • EV/EBITDA：2022E为13.6，2024E为13.3。

风险提示

• 政策风险：可能对业务发展造成不确定性。
• 市场竞争激烈：游戏行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 新产品上线推迟：可能影响业绩增长预期。
• 游戏出海表现不及预期：海外市场拓展存在不确定性。
• 全球疫情系统性风险：可能对整体业务产生不利影响。

投资建议

综合考虑公司业绩增长、新产品上线及美元汇率对净利润的积极影响，分析师继续维持“买入”评级，目标价区间为169-194港币。

附录：主要业务与产品

• 游戏业务：重点产品包括《暗黑破坏神：不朽》《倩女幽魂隐世录》《逆水寒手游》《永劫无间手游》。
• 云音乐业务：收入同比增长22%，毛利率提升至14.2%。
• 有道业务：剔除K9业务后总收入同比增长35%。
• 创新业务：包括智能设备、在线营销服务等，均实现增长。

财务预测与估值表

总览

• 网易-S在2022Q3实现了营收和利润的双增长，核心业务表现稳健。
• 游戏业务逆势增长，主要得益于新产品上线和老产品的持续表现。
• 暴雪授权到期影响有限，公司仍具备较强的市场竞争力。
• 云音乐及有道业务表现积极，毛利率提升显著。
• 财务指标显示公司盈利能力增强，估值具备吸引力。

结论

网易-S在2022Q3展现出强劲的业务增长能力和良好的盈利表现，尤其是在游戏和云音乐领域。尽管面临一定的市场风险和政策不确定性，但公司凭借丰富的产品储备和有效的成本控制，仍被看好具有持续增长潜力。分析师继续维持“买入”评级，并给出目标价区间为169-194港币。