20221124-华创证券-网易-S-09999.HK-2022Q3业绩点评_Q3游戏业务持续坚挺_暴雪解约影响有限；后续关注出海进展与版号获取_15页_1mb

报告摘要

网易-S（09999.HK）2022Q3业绩总结

核心内容概述

网易-S在2022年第三季度实现营收244.27亿元，同比增长10.1%，环比增长5.5%。游戏及相关增值服务营收为186.99亿元，同比增长9.1%，环比增长3%；有道业务收入14.02亿元，同比增长1.1%，环比增长46.7%；创新及其他业务营收19.68亿元，同比增长13.6%，环比增长5.1%；云音乐业务营收23.57亿元，同比增长22.5%，环比增长7.6%。公司实现营业利润47.42亿元，同比增长25.6%，环比下降4.1%；归母净利润为66.99亿元，同比增长110.6%，环比增长26.6%。Non-Ifrs归母净利润为74.70亿元，同比增长93.6%，环比增长38.1%。

主要观点与关键信息

1. 游戏业务表现稳健

游戏及相关增值服务营收186.99亿元，同比增长9.1%，环比增长3%。
手游收入119.17亿元，同比增长8.31%，环比增长7.1%，主要受益于存量游戏表现强劲及新游《暗黑破坏神》的放量。
端游收入54.55亿元，同比增长11.39%，环比下降4.4%，得益于《永劫无间》的高热度。
递延收入达139.02亿元，环比增加15.85亿元，显示出良好的收入预期。

2. 暴雪解约影响有限

暴雪终止与网易在中国大陆的运营合约，但其对网易营收及净利润影响较小，占比仅为低个位数。
《暗黑破坏神.不朽》由另一份合约覆盖，不受此次解约影响。
2022Q4预计游戏收入将保持稳定，但由于去年Q4基数较高，同比增速可能放缓。

3. 有道与云音乐业务增长

有道业务收入14.02亿元，同比增长1.1%，主要由新服务和智能硬件推动。
云音乐业务营收23.57亿元，同比增长22.5%，主要受益于会员订阅和社交娱乐服务增长。
有道业务毛利率为54.2%，同比略有下降，但环比改善；云音乐毛利率为14.2%，同比和环比均有所提升。

4. 创新及其他业务表现

创新及其他业务营收19.68亿元，同比增长13.6%，环比增长5.1%。
云音乐业务在创新及其他业务中表现突出，同比增长22.5%。

5. 毛利率稳中有升

游戏业务毛利率为65%，同比增长3.7个百分点。
有道业务毛利率为54.2%，同比微降2.4个百分点，但环比提升11.4个百分点。
云音乐毛利率为14.2%，同比提升12个百分点，环比提升1.2个百分点。

6. 股票回购计划

公司宣布新的股份回购计划，总金额不超过50亿美元，期限为不超过36个月。

7. 盈利预测与估值

2022~2024年归母净利润预测分别为201亿元、208亿元、228亿元。
当前股价对应2022~2024年PE分别为15.5X、14.9X、13.7X。
采用SOTP法进行估值，目标价为157港元，维持“推荐”评级。

风险提示

游戏版号限制可能影响新游上线；
游戏上线可能不及预期；
出海政策风险可能影响海外市场拓展。

财务指标摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	87,606	95,786	98,953	106,479
同比增速（%）	18.9%	9.3%	3.3%	7.6%
归母净利润（百万）	16,857	20,116	20,833	22,751
同比增速（%）	39.7%	19.3%	3.6%	9.2%
每股收益（元）	5.15	6.13	6.34	6.93
市盈率（倍）	18.4	15.5	14.9	13.7
市净率（倍）	3.3	2.2	1.9	1.6