20221211-安信证券-网易-S-09999.HK-核心游戏业务表现稳健__暴雪合作到期影响有限_7页_751kb

网易2022年Q3业绩总结

核心内容概述

网易在2022年第三季度展现出稳健的财务表现，核心游戏业务持续增长，同时云音乐和有道业务也取得积极进展。尽管暴雪合作到期，但其对整体业绩影响有限。公司维持买入-A评级，目标价为170港币，预计2022/2023年收入增长分别为11%和10%，调整后净利分别为233亿和257亿元。

主要观点

• Q3业绩超预期：网易2022年第三季度总收入达到244亿元，同比增长10.1%，略超彭博一致预期。季度内调整后净利润达到75亿元，同比增长93.6%，净利率达到30.6%，远超预期。
• 游戏业务表现稳健：游戏及增值服务收入同比增长9.1%至187亿元，其中手游收入同比增长8.3%至119亿元，端游收入同比增长11.4%至55亿元。旗舰游戏《梦幻西游》和《大话西游》表现稳定，新游《暗黑破坏神：不朽》贡献增量。
• 新游储备丰富：公司拥有多个新游储备，包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》，此外《哈利波特：魔法觉醒》预计于2023年在海外市场推出。
• 云音乐利润率改善：云音乐收入同比增长22.5%至24亿元，毛利率提升至14.2%。主要得益于社交娱乐业务增长和成本控制，平台独立音乐人数量突破57万。
• 有道业务增长与调整：有道收入同比增长1.1%至14亿元，主要受益于学习服务和智能硬件收入增长。创新及其他业务收入同比增长13.6%至20亿元，但广告业务波动导致毛利率同比下降1.7个百分点至25.5%。
• 投资建议：维持买入-A评级，SOTP目标价至170港币，预计未来两年收入和净利持续增长。
• 风险提示：新游延期或表现不及预期、游戏行业监管政策趋严、有道营销投入超出预期。

关键信息

财务数据概览

• 总收入：244亿元，同比增长10.1%，略超预期。
• 调整后净利润：75亿元，同比增长93.6%，净利率达30.6%。
• 毛利率：56.3%，同比提升3.0个百分点。
• 云音乐收入：24亿元，同比增长22.5%，毛利率14.2%。
• 有道收入：14亿元，同比增长1.1%。
• 创新及其他业务收入：20亿元，同比增长13.6%。

业务动态

• 游戏业务：旗舰游戏表现稳定，新游《暗黑破坏神：不朽》上线贡献增量。
• 云音乐：社交娱乐业务增长，平台独立音乐人数量突破57万。
• 有道：发布新一代词典笔X5和AI学习机X10，首月销量突破1万台。
• 暴雪合作到期：代理协议于2023年1月23日到期，预计对收入和净利润影响较小。

股票信息

• 股价（2022-12-09）：112.50港币
• 12个月价格区间：83.5/171.2港币
• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：170.00港币

预测数据

• 2022年收入预测：97,588百万元
• 2023年收入预测：107,483百万元
• 2022年调整后净利润预测：23,266百万元
• 2023年调整后净利润预测：25,682百万元

风险提示

• 新游延期或表现不及预期
• 游戏行业监管政策趋严
• 有道营销投入超出预期，可能拖累利润

总结

网易在2022年第三季度表现出色，核心游戏业务稳定增长，云音乐和有道业务亦有显著提升。尽管暴雪合作到期，但其对整体业绩影响有限。公司未来增长动力充足，新游储备丰富，云音乐业务具备新增长潜力。投资建议维持买入-A评级，目标价为170港币，预计未来两年收入和净利将持续增长。然而，需关注新游表现、监管政策及营销投入等潜在风险。