深度报告-20220811-安信证券-视觉中国-000681.SZ-关注公司B端业绩修复及C端数字藏品的潜在增量_28页_1mb

视觉中国（000681.SZ）总结

核心内容

视觉中国是国内版权内容头部企业，深耕版权行业20余年。公司自2014年上市以来，经历了从“加法”到“减法”的业务转型，聚焦主业，强化版权保护，推动技术发展，实现业绩逐步修复。2021年公司总营收6.57亿元，同比增长15.2%；归母净利1.53亿元，同比增长8.0%。公司通过“区块链+”战略，布局数字艺术交易平台，拓展国内外C端市场，未来有望带来业绩增量。

主要观点

• 业务调整与业绩修复：公司经历了2019年行业整改及疫情冲击后，业绩逐步恢复，2021年实现稳定增长，2022年Q1营收增长11.8%。
• 版权行业前景广阔：政策法规推动正版化趋势，新技术赋能版权保护，网络版权市场规模突破万亿，图片及音视频市场增长可期。
• “内容+技术+服务”闭环：公司通过丰富的内容资源、智能技术及服务体系，构建了高效的版权交易平台，客户数持续增长，截至2021年末，直接签约客户数超2.3万家，长尾用户近200万。
• 区块链布局与数字藏品：公司启动“区块链+”战略，打造数字艺术交易平台，元视觉和Vault by 500px分别上线，具有版权与IP优势，为公司带来新的增长点。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年净利润分别为1.67/2.33/2.85亿元，对应EPS为0.24/0.33/0.41亿元，PE为54/38/31倍。给予公司2023年45倍PE估值，对应目标价14.85元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

• 内容资源：公司拥有4亿+图片素材、3000万视频素材、35万音频素材，其中超过2/3为公司独家或自有。
• 技术应用：公司利用区块链、大数据、人工智能等技术，提升版权确权、维权、交易效率。
• 市场拓展：公司业务从toB拓展至toC，500px社区升级为数字艺术交易平台，元视觉和Vault by 500px分别在国内和海外布局。
• 股权结构：四大主要股东为一致行动人，合计持股40.55%，管理层经验丰富，公司通过股权激励计划绑定管理层利益。
• 财务表现：2021年毛利率55.80%，净利率23.54%；2022年Q1营收1.55亿元，同比增长11.8%；归母净利3051万元，同比减少26.5%。

行业分析

• 政策支持：《知识产权强国建设纲要》《著作权法》《刑法修正案（十一）》等政策推动版权行业发展。
• 技术赋能：区块链、大数据、人工智能等技术提升版权保护与交易效率。
• 市场规模：2020年网络版权产业市场规模首次突破万亿，图片及音视频市场增长潜力大。
• 产业链结构：版权行业上下游分散，中游头部平台具有较强议价能力，视觉中国占据领先地位。

营收与盈利预测

风险提示

• NFT相关政策监管趋严：可能影响数字艺术交易平台的发展。
• 音视频行业竞争加剧：可能对公司的市场份额产生压力。
• 用户数及交易额低于预期：可能影响数字艺术平台的盈利能力。

投资建议

• 目标价：14.85元，对应2023年45倍PE估值。
• 评级：买入-A。
• 核心增长点：B端业务修复与C端数字藏品业务拓展。

市场关注问题

1. “黑洞图片事件”影响：短期影响业绩，长期有利于公司稳健发展。
2. 版权保护举措：公司加强与政府及行业机构合作，构建内容安全保障体系。
3. 营销方式改变：从“维权式获客”转向“正面获客”，提升用户体验，带来更高质量增长。

结论

视觉中国通过聚焦主业、强化版权保护、推动技术发展，实现业绩逐步修复。在政策与技术推动下，版权行业前景广阔，公司凭借丰富的版权内容及技术优势，有望在B端市场持续增长，并通过“区块链+”战略拓展C端市场，带来潜在增量。公司未来增长空间大，盈利预期良好，给予“买入-A”评级。