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中航高科 (600862.SH) 2020年报点评总结

核心内容概述

中航高科在2020年聚焦主业，复合材料业务实现持续高速增长，尽管整体归母净利润有所下降，但归母扣非净利润大幅增长，显示公司核心业务的强劲表现。公司未来仍有望受益于航空航天领域的需求增长及国产替代趋势。

主要观点

• 复合材料业务表现强劲
  2020年公司实现营业收入29.12亿元，同比增长17.72%；归母净利润4.31亿元，同比减少21.88%，但归母扣非净利润3.68亿元，同比增长46.61%。剔除19年房地产业务影响后，营业收入同口径增长34.24%，归母净利润同口径增长107.31%。

• 航空复合材料业务增长显著
  公司航空工业复材子公司全年实现营业收入26.70亿元，同比增长37.21%；利润总额5.84亿元，同比增长69.07%；净利润4.97亿元，同比增长66.92%。公司复合材料业务在2018年至2020年连续三年归母净利润增速超过100%，表现亮眼。

• 民机复合材料技术突破
  在C919、CR929、AG600等民机项目上取得进展，C919首架飞机预计2021年内交付，标志着国产客机进入批产阶段。未来若实现材料国产化替代，将为公司打开民机复合材料市场。

• 毛利率提升与费用优化
  复合材料业务毛利率从2015年的24%提升至2020年的32%。公司2020年销售、管理、财务费用率全面下降，三项费用率总计下降3.1个PCT，显示出管理效率的提升。

• 经营目标超额完成
  公司2020年营业收入完成率100.40%，利润总额完成率129.12%，远超目标。2021年公司设定营业收入38亿元，利润总额7.30亿元，其中航空新材料业务目标分别增长33%和49%，预计公司仍将超额完成。

• 盈利预测与估值
  维持2021-2023年盈利预测：净利润分别为6.40亿元、8.54亿元、10.96亿元，对应EPS分别为0.46元、0.61元、0.79元。当前PE为55X，预计2023年PE降至32X，估值逐步下降。

• 风险提示
  国防与民用航空市场需求波动、市场竞争加剧、技术创新不及预期等风险需关注。

关键信息

股票基本信息

• 当前价：25.14元
• 总股本：13.93亿股
• 总市值：350.21亿元
• 一年最低/最高：11.44元 / 42.18元
• 近3月换手率：104.48%

盈利预测与估值

业务增长与财务表现

• 2020年收入与利润：营收29.12亿元，净利润4.31亿元，扣非净利润3.68亿元
• 毛利率：从2015年的24%提升至2020年的32%
• 费用率：销售费用率下降至1.25%，管理费用率降至9.30%，财务费用率下降至-0.20%，研发费用率降至3.11%
• ROE（摊薄）：2020年为9.8%，预计2023年提升至17.2%

资产负债与现金流

• 资产负债率：从36%升至43%
• 流动比率：从2.35降至2.02
• 速动比率：从1.54降至1.32
• 经营性现金流：2020年为156亿元，预计2021年为287亿元，2023年为793亿元
• 货币资金：从1918亿元增至3445亿元
• 存货：从1489亿元增至3187亿元

评级与建议

• 公司评级：买入（维持）
• 投资目标：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 行业基准：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数

结论

中航高科凭借其在复合材料领域的深厚积累，2020年实现了航空复合材料业务的高速增长，毛利率持续提升，费用率显著优化。公司正积极拓展民机复合材料市场，未来有望受益于国产替代及国防建设需求的提升。尽管2020年受疫情影响，但公司整体表现稳健，盈利预测显示未来三年仍有较大增长潜力。我们维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。