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中兴通讯（000063）2021年度报告及投资点评总结

核心内容概述

中兴通讯在2021年度实现营业收入1145.22亿元，同比增长12.9%，归属上市公司股东的净利润为68.13亿元，同比增长59.9%。尽管Q4受存货减值影响，净利润同比下滑37.97%，但整体全年业绩符合预期，公司经营状况持续向好。

主要观点

• 全年业绩表现
  公司三大业务线（运营商业务、政企业务、消费者业务）均实现同比增长，其中消费者业务增长最为显著，达到59.22%。运营商业务增长2.29%，主要得益于5G无线、服务器等产品收入增加，同时毛利率同比提升8.66个百分点。政企业务增长16.03%，主要受益于服务器及国内子公司收入增长。

• 毛利率变化
  2021年公司整体毛利率为35.24%，同比增长3.63个百分点，主要由运营商采购价格上涨推动。各季度毛利率分别为35.44%、36.82%、38.00%、30.94%，Q4毛利率下降主要由于消费者业务占比提升。

• Q4业绩承压
  Q4营业收入为306.96亿元，同比增长12.35%，但归母净利润为9.60亿元，环比下降45.89%，同比下降37.97%。此主要由于公司对芯片等关键物料大规模提前备货，基于谨慎性原则计提存货跌价准备，总计约14亿元。尽管短期业绩承压，但资产减值有助于提高报表质量，不影响公司长期经营改善趋势。

• 盈利预测与投资建议
  预计公司2022-2024年营收分别为1264亿元、1392亿元、1540亿元，归母净利润分别为85.98亿元、102.35亿元、119.25亿元，EPS分别为1.82元、2.16元、2.52元。对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

• 财务指标变化趋势

  • EPS：从1.44元增长至2.52元，呈现持续上升趋势。
  • BVPS：从10.88元增长至16.60元，资产价值稳步提升。
  • PE：从17.46倍下降至10.18倍，估值逐步走低。
  • PB：从2.36倍下降至1.55倍，市净率持续优化。
  • EV/EBITDA：从12.31倍下降至6.51倍，反映公司估值进一步压缩。

关键信息

投资要点

• 业务增长：运营商业务、政企业务、消费者业务均实现正增长，其中消费者业务增速最快。
• 毛利率提升：整体毛利率增长3.63个百分点，Q1-Q3毛利率持续上升，Q4略有回落。
• 资产减值影响：Q4因存货跌价准备计提导致净利润下降，但不影响长期经营质量。
• 盈利预测：公司未来三年业绩增长预期良好，EPS稳步提升，估值逐步下降。

风险因素

• 贸易摩擦加剧
• 国内5G建设不达预期
• 海外市场拓展不及预期

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

基础数据概览

财务指标分析

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

中兴通讯2021年度业绩稳健增长，整体经营状况持续改善，尽管Q4受存货减值影响，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力。未来三年业绩预测显示，公司营收和净利润将持续增长，EPS稳步提升，PE逐步下降，公司估值具备吸引力。在风险可控的前提下，公司未来发展前景乐观，维持“买入”评级。