20181012-财通证券-电子行业深度报告_5G之PCB逻辑梳理_五年累计600亿空间_16页_1mb

电子行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了5G技术对电子行业，尤其是PCB（印制电路板）板块带来的增长机会。报告指出，5G是未来2-3年内确定性最强的投资主题，并通过“总量”、“单位用量”和“相应PCB价格”三个乘数因子，测算出5G为PCB行业带来的五年增量空间将超过600亿元。

主要观点

• 5G建设将带来高收益和长期增长机会：历史数据显示，4G时期通信板块收益率高达280%，且持续时间较长，5G由于技术复杂度和基建规模更大，预计收益弹性更大、持续时间更长。
• 频谱发放是投资布局的关键时点：在4G时期，频谱和牌照发放几乎是同步进行的，5G由于技术复杂性，可能分阶段发放，频谱发放后将开启实验网和预商用网络建设，是布局的较好时机。
• 下游PCB厂商受益确定性强：由于国内PCB厂商具备较强的的成本管理能力、高端制造能力和依托华为等龙头企业的优势，其在5G背景下受益确定性高于上游材料厂商。

关键信息

5G建设各阶段

• 5G建设将经历实验网、预商用网络和正式商用网络三个阶段。
• 频谱发放标志着5G商业化进程的开始，而牌照发放则进入正式商用高潮。

三因素解构5G下的PCB增量机会

1. 总量增长：5G换机潮将推动手机出货量增长，预计2022年5G手机出货量将达1.44亿台。
2. 单位用量增加：5G天线数量增加（Massive MIMO技术），带动PCB面积增加。
3. 相应PCB价格提升：高频化和多层化趋势将提升PCB价值，如LCP材料替代PI材料，高频高速PCB替代普通PCB。

PCB增量测算

• UE端：预计2022年PCB-UE市场规模为149.6亿元。
• AUU-天线端：预计2022年PCB-AAU-天线市场规模为23.7亿元。
• AAU-RRU端：预计2022年PCB-RRU市场规模为30.2亿元。
• CU/DU端：预计2022年PCB-CU/DU市场规模为46.5亿元。
• 合计：预计2022年PCB市场规模为250亿元，五年增量空间约618亿元。

投资建议

• 重点推荐深南电路（002916.SZ）：作为通信PCB龙头，其在5G建设中受益确定性强，具备高端PCB制造能力并背靠华为，具有较强竞争力。
• 投资评级：增持（维持）：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

风险提示

• 国际竞争者扩产：海外高频覆铜板材料厂商可能抢占国内市场份额。
• 宏观经济影响：宏观经济波动可能对5G建设节奏和投资回报产生影响。

表格摘要

表1：重点公司投资评级

表2：三因素解构5G下的PCB增量机会

表3：5G带来的PCB市场增量机会测算

图表摘要

• 图1：5G建设各阶段：展示了5G建设的实验网、预商用网络和正式商用网络三个阶段。
• 图2：4G指数与通信指数（中信）、上证综指的累计收益率对比：显示4G时期通信板块收益显著高于其他板块。
• 图3：5G系统的基站完整架构示意图：展示了5G系统中的终端、接入网和核心网结构。
• 图4：5G手机数量预测：预计2022年5G手机出货量为1.44亿台。
• 图5：电磁波波长与频率的关系公式：解释了高频段对基站数量的影响。
• 图6：宏基站数量预测：预计5G宏基站数量将达4G基站的3.3-4.6倍。
• 图7：MIMO技术原理示意图：展示了大规模多进多出技术对天线数量和PCB面积的影响。
• 图8：终端天线点阵结构示意图：说明高频天线对PCB需求的提升。
• 图9：华为AAU方案示意图：展示了AAU结构对PCB用量的影响。
• 图10：5G NR频率范围：列出了5G支持的频率范围。
• 图11：频段与所承载信息资源的关系示意图：说明不同频段对数据传输能力的影响。
• 图12：4G的RRU高频交流板实物图：展示了4G基站中的高频材料应用。
• 图13：5G通信三大场景：包括eMBB、mMTC、uRLLC。
• 图14：中国5G连接数预测：预计2025年中国5G连接数将达4.28亿。
• 图15：4G BBU架构示意图：展示了4G基站架构对PCB需求的影响。

结论

5G建设将为PCB行业带来巨大的增量空间，预计五年内将超过600亿元。由于国内PCB厂商具备较强的竞争力和成长性，建议重点关注深南电路等通信PCB龙头。投资评级为增持，但需注意国际竞争者扩产和宏观经济波动等风险。