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固定收益定期：票据利率回落，理财逐步增持存单——流动性和机构行为跟踪

核心内容概述

本报告主要分析了本周中国固定收益市场中资金面、同业存单发行、银行理财行为及机构投资者的债券配置情况，同时提示了市场潜在风险。

资金面情况

• R007 和 DR007 分别收于 1.68%（前值 1.61%）和 1.67%（前值 1.48%），资金价格小幅回升。
• 质押式回购交易量 再次接近7万亿的高位，随后有所回落。
• 银行间市场杠杆率 仍大幅高于往年同期。
• 央行操作：本周等量续作5000亿元MLF，净回笼190亿元。

同业存单发行情况

• 发行规模：本周同业存单发行5592亿元，净融资587亿元（前值-82.3亿元）。
• 发行主体：股份行（2101亿元）和1Y期限（3064亿元）发行最多。
• 收益率变化：
  • 3M 收益率上升4.78bps至 1.79%
  • 6M 收益率上升0.98bps至 1.89%
  • 1Y 收益率上升3.0bps至 2.03%
• 利差变化：
  • 1YMLF与存单利差 收窄3.0bps至 72bps
  • 1Y-3M存单收益率利差 收窄1.78bps至 24.09bps
  • 1Y中票-存单利差 收窄3.16bps至 5.36bps

银行理财行为

• 理财净卖出债券：本周净卖出105亿元，其中利率债-7亿元，信用债+60亿元，存单-158亿元。
• 存单减持规模：较上周减少（前值-300亿元），前四天减持规模缩小，周五转为净增持存单37亿元。
• 理财破净率：下降至 3.62%（前值 4.79%），负回报占比约 5.88%（前值 22.09%）。
• 分期限配置：
  • 净买入1年及以下利率债和信用债分别为 28.75亿元 和 81.24亿元
  • 净卖出1年以上利率债和信用债分别为 35.92亿元 和 20.84亿元

机构行为分析

1. 主要卖出机构：股份行、城商行、证券公司
   主要买入机构：基金公司及产品、农村金融机构

2. 基金配债策略：

   • 本周净买入债券 1524亿元
   • 利率债：净买入 753亿元，以5年以内为主
   • 信用债：净买入 724亿元，以3年以内为主
   • 存单净买入 47亿元

3. 中长期纯债基金久期：

   • 中位数：2.02年
   • 算术平均数：2.36年
   • 较上周继续小幅下降

4. 市场欠配程度：

   • 利率债欠配指数：-1.67（前值-1.69）
   • 信用债欠配指数：-2.14（前值-2.19）

风险提示

• 同业存单供给冲击：存单发行量增加可能对市场流动性造成压力。
• 理财和货基赎回冲击：理财产品持续净卖出债券，货基也可能存在赎回压力，影响市场供需平衡。

关键数据总结

图表目录（摘要）

• 图表1：资金价格
• 图表2：央行公开市场操作
• 图表3：银行间质押式回购交易量
• 图表4：债市日度杠杆率
• 图表5：6M国股银票转贴现利率
• 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值
• 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模
• 图表8：各类银行存单发行规模
• 图表9：各期限同业存单发行规模
• 图表10：1YMLF-1Y存单收益率
• 图表11：分期限存单到期收益率
• 图表12：分银行类型存单到期收益率
• 图表13：1Y-3M存单收益率利差
• 图表14：1Y中票-存单利差
• 图表15：理财破净比例
• 图表16：理财近一周收益率分布
• 图表17：理财净买入债券
• 图表18：年化收益率比较
• 图表19：利率债欠配指数与国开债利率
• 图表20：信用债欠配指数与中票利率
• 图表21：各类机构投资者周度现券净买入
• 图表22：银行理财净买入存单规模
• 图表23：近几周理财净买入不同期限利率债规模
• 图表24：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表25：近几周基金净买入不同期限利率债规模
• 图表26：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表27：中长期纯债基久期
• 图表28：中长期纯债基久期分歧度
• 图表29：投资者现券净买入结构
• 图表30：每周跟踪数据表格

分析师信息

• 杨业伟，分析师，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 朱美华，分析师，执业证书编号：S0680522070002，邮箱：zhumeihua@gszq.com