20230926-东吴证券-携程集团-S-09961.HK-供应链及品牌力筑核心壁垒_国际化布局有望贡献增量_26页_1mb

携程集团深度分析：供应链与品牌力筑壁垒，国际化布局驱动增长

1. 公司定位与市场地位

携程为国内OTA（在线旅游）龙头，专注中高端用户群体，在全球布局多品牌体系，旗下包括携程、去哪儿、Tripcom及Skyscanner。2021年携程以GMV计占据中国OTA市场36.3%份额，与去哪儿合计占比56%，显著领先。

2. 业务布局与优势

核心壁垒：

• 全出行链条覆盖：交通票务供货广泛（覆盖480余家全球航司），酒店资源国内全覆盖，商旅服务绑定高频客群。
• 品牌力驱动：通过机票、酒店强兑付绑定中高端用户，形成高客户粘性；"机+X"交叉销售提升客单价。
• 内容+国际化扩张：星球号内容生态促进转化，Skyscanner与Tripcom协同推进全球市场渗透。

短期增长驱动：

• 国内旅游需求快速复苏（2023H1净收入同比增长152%），出境游供给恢复待释放。
• 线路拓展：东方既白等新品牌有望提升利润率，商旅业务深度绑定企业用户。

3. 市场机遇

• 国内旅游市场稳健增长：人均旅行频次/消费有望随收入提升及线上化率增长（2025年线上化率目标50%）。
• 出境游恢复加速：文旅部重启出境团队游试点，携程国际化供应链优势将受益。

4. 盈利预测

• 2023-2025年Non-GAAP净利润预计为90.5/116.2/141.3亿元，增长率为600%/28%/22%。
• 估值：2024年20倍PE（Non-GAAP），对应市值2324亿元，评级"买入"。

5. 风险提示

• 跨境航班运力恢复延迟；
• OTA行业竞争加剧；
• 宏观经济与地缘政治风险。

注：数据口径以港股口径计算，主营业务含住宿、交通、旅游度假及商旅管理，折扣率目标维持低水平，2023Q2海外业务同比增55%。