深度报告-20230208-华创证券-九号公司-689009.SH-深度研究报告_创新出行_趣玩科技_59页_8mb

九号公司深度研究报告总结

核心内容

九号公司（689009）是一家以“简化移动，便捷有趣”为核心价值的科技型创新企业，专注于智能短交通和机器人两大领域。公司依托核心技术壁垒和产品矩阵，构建了多元化的增长曲线，覆盖短途出行和家庭服务等多个场景。

主要观点

• 品牌定位：九号聚焦年轻消费群体，通过联名潮玩、明星代言等方式强化品牌调性，创造高端溢价。
• 产品矩阵：公司产品线覆盖平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车及机器人产品，满足不同短途出行需求。
• 技术壁垒：公司拥有大量排他性专利，构建了强大的研发中台，支撑产品创新与商业化。
• 盈利改善：初期因小米渠道及可转债影响盈利承压，但自主品牌占比提升及规模化效应推动盈利能力修复。
• 增长潜力：公司具备多品类增长潜力，尤其在电动两轮车和全地形车领域，有望受益于行业结构升级。

关键信息

产品与技术

• 核心技术：包括自平衡控制、高精度低成本永磁同步电机驱动、双余度热备份电机控制、高可靠双重保护电池管理等。
• 专利优势：截至2022年中，公司拥有5183项专利申请，3762项专利获得，其中DEKA授权的永久排他性专利构成重要壁垒。
• 研发中台：公司设立短交通和机器人两大中台，推动共性技术在不同产品线的复用。
• 研发组织：采用矩阵化研发组织和研发去耦管理，提升研发效率和产品商业化确定性。

营收与盈利

• 营收结构：2022年上半年公司实现营收48.2亿元，其中滑板车占比最大（60%），平衡车（8%），电动两轮车（19%），全地形车（8%），机器人（0.5%）。
• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润预测分别为4.5亿、6.3亿、8.2亿元，对应EPS分别为6.3元、8.9元、11.5元，对应PE分别为54倍、38倍、30倍。
• 盈利改善：公司初期因小米渠道及可转债影响盈利承压，但随着自主品牌占比提升和产品结构优化，盈利有望持续修复。

渠道与市场

• 渠道结构：公司渠道结构包括小米定制、ODM共享及自主品牌三类，其中自主品牌占比持续提升，2022年上半年占比达57%。
• 海外市场：公司通过收购Segway，迅速拓展欧美市场，2022年上半年海外市场占比达59%。
• 市场趋势：全球电动滑板车市场增长稳健，2022年预计销量达872万台，公司市场份额达50%。

风险提示

• 新品市场风险：新品市场需求不及预期可能影响公司增长。
• 海外通胀风险：海外通胀可能影响公司盈利能力。
• 国内监管风险：电动滑板车国内监管政策趋严可能影响市场拓展。

投资建议

公司具备强大的产研壁垒和产品矩阵，有望受益于行业监管趋严和市场扩张，建议首次覆盖给予“推荐”评级，目标价45元，对应2023年50.8倍PE。

财务指标

产品矩阵

• 短交通产品：包括平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车。
• 机器人产品：包括割草机器人、服务机器人、配送机器人等。

技术优势

• 自平衡控制技术：公司是该技术的领先者，参与多项国际标准制定。
• 高精度低成本永磁同步电机驱动：闭环控制频率最高达16KHz，优于行业平均水平。
• 超宽带无线定位技术：成本仅为视觉、激光雷达方案的1/5至1/3。
• 基于视觉的人体跟随系统：在复杂地面场景中实现与大疆无人机航拍跟踪相似性能。

市场与监管

• 监管影响：路权放开是产品放量的关键，尤其在平衡车和滑板车领域。
• 市场渗透：公司产品在短途出行场景中具备替代潜力，尤其在欧美市场。
• 行业趋势：电动两轮车和全地形车市场集中度较高，公司以高端智能产品定位细分市场。

总结

九号公司凭借强大的核心技术壁垒和产品矩阵，持续拓展多维增长曲线。公司通过自主品牌建设和海外渠道拓展，提升盈利能力和市场占有率。在监管趋严和市场需求增长的推动下，公司有望实现业绩持续增长，具有长期投资价值。