> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九号公司总结：从极客玩具到两轮车巨头的转型之路 ## 核心内容概述 九号公司（WD，689009.SH）在2025年实现了营收和利润的显著增长，标志着其从早期的创新单品（平衡车、滑板车）向更广泛的大众市场（电动两轮车）转型的成功。公司营收突破212.8亿元，同比增长49.9%，净利润达17.6亿元，同比增长62.2%。同时，公司对上游供应链具备较强的话语权，并在销售端加大投入以获取市场份额。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收与利润增长显著 - 2025年营业收入为212.8亿元，同比增长49.9%，公司已成功跨入两百亿营收梯队。 - 2025年归属于母公司股东的净利润为17.6亿元，同比增长62.2%；扣除非经常性损益后的净利润为17.4亿元，同比增长63.5%。 - 毛利率从2024年的28.2%提升至29.6%，利润增速跑赢营收增速，显示出公司盈利能力的增强。 ### 2. 市场结构转型明显 - 公司收入结构发生重大变化，电动两轮车成为主要收入来源，2025年营收达118.6亿元，占总收入的55.7%。 - 平衡车和滑板车的营收占比下降至20.3%，毛利率也有所下滑。 - 服务机器人业务虽然营收占比仅9.4%，但毛利率高达52.4%，成为利润的重要来源。 ### 3. 地域收入分布 - 境内营收为133.5亿元，占总收入的62.7%，但毛利率仅为25.8%。 - 境外营收为79.3亿元，占总收入的37.3%，毛利率达36.0%，显著高于境内市场，成为毛利润的主要贡献者。 ### 4. 上游议价能力增强 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为44.4亿元，其中“经营性应付项目的增加”高达43.5亿元，显示出公司在供应链上具备较强的议价能力和资金占用能力。 ### 5. 销售费用大幅增长 - 销售费用在2025年达到18.8亿元，同比增长70.7%，远超营收增速，销售费用率反弹至8.8%，表明公司在市场拓展和渠道建设上投入加大。 --- ## 关键信息汇总 ### 营收与增速 | 年份 | 营收（亿元） | YOY增长率 | |------|--------------|------------| | 2019 | 45.9 | 8.0% | | 2020 | 60.0 | 30.9% | | 2021 | 91.5 | 52.4% | | 2022 | 101.2 | 10.7% | | 2023 | 102.2 | 1.0% | | 2024 | 142.0 | 38.9% | | 2025 | 212.8 | 49.9% | ### 净利润与增速 | 年份 | 归母净利润（亿元） | 扣非归母净利润（亿元） | 归母净利润YOY | 扣非归母净利润YOY | |------|--------------------|------------------------|----------------|---------------------| | 2019 | -4.5 | -4.5 | - | - | | 2020 | 7.3473 | 7.3473 | 74.8% | 74.8% | | 2021 | 4.1 | 4.1 | 116.2% | 116.2% | | 2022 | 4.5 | 4.5 | 399.8% | 399.8% | | 2023 | 6.0 | 6.0 | 48.5% | 48.5% | | 2024 | 10.8 | 10.6 | 81.3% | 157.2% | | 2025 | 17.6 | 17.4 | 62.2% | 63.5% | ### 毛利率变化 | 年份 | 毛利率（%） | |------|-------------| | 2024 | 28.2 | | 2025 | 29.6 | ### 主营业务分地区情况 | 分地区 | 营业收入（亿元） | 毛利率（%） | 营收占比 | |--------|------------------|------------|----------| | 境内 | 133.5 | 25.8 | 62.7% | | 境外 | 79.3 | 36.0 | 37.3% | ### 主营业务分产品情况 | 分产品 | 营业收入（亿元） | 毛利率（%） | 营收占比 | |----------------------|------------------|------------|----------| | 电动平衡车和滑板车 | 43.3 | 27.7 | 20.3% | | 电动两轮车 | 118.6 | 23.8 | 55.7% | | 全地形车 | 11.4 | 21.2 | 5.4% | | 服务机器人及配件 | 20.0 | 52.4 | 9.4% | --- ## 总结 九号公司在2025年实现了从“极客玩具”向“大众代步工具”的成功转型。其营收和利润的快速增长表明，电动两轮车已成为公司新的增长引擎。公司对上游供应链的控制能力显著增强，同时在销售端加大投入，推动市场占有率的提升。尽管销售费用率有所上升，但这种投入是公司拓展市场份额的必要成本。整体来看，九号公司正在从高溢价的小众产品制造商，逐步转型为具备规模效应和盈利能力的大众出行解决方案提供商。