九号公司总结：从极客玩具到两轮车巨头的转型之路
核心内容概述
九号公司（WD，689009.SH）在2025年实现了营收和利润的显著增长，标志着其从早期的创新单品（平衡车、滑板车）向更广泛的大众市场（电动两轮车）转型的成功。公司营收突破212.8亿元，同比增长49.9%，净利润达17.6亿元，同比增长62.2%。同时，公司对上游供应链具备较强的话语权，并在销售端加大投入以获取市场份额。
主要观点
1. 营收与利润增长显著
- 2025年营业收入为212.8亿元，同比增长49.9%，公司已成功跨入两百亿营收梯队。
- 2025年归属于母公司股东的净利润为17.6亿元，同比增长62.2%；扣除非经常性损益后的净利润为17.4亿元，同比增长63.5%。
- 毛利率从2024年的28.2%提升至29.6%，利润增速跑赢营收增速，显示出公司盈利能力的增强。
2. 市场结构转型明显
- 公司收入结构发生重大变化，电动两轮车成为主要收入来源，2025年营收达118.6亿元，占总收入的55.7%。
- 平衡车和滑板车的营收占比下降至20.3%，毛利率也有所下滑。
- 服务机器人业务虽然营收占比仅9.4%，但毛利率高达52.4%，成为利润的重要来源。
3. 地域收入分布
- 境内营收为133.5亿元，占总收入的62.7%，但毛利率仅为25.8%。
- 境外营收为79.3亿元，占总收入的37.3%，毛利率达36.0%，显著高于境内市场，成为毛利润的主要贡献者。
4. 上游议价能力增强
- 2025年经营活动产生的现金流量净额为44.4亿元，其中“经营性应付项目的增加”高达43.5亿元，显示出公司在供应链上具备较强的议价能力和资金占用能力。
5. 销售费用大幅增长
- 销售费用在2025年达到18.8亿元，同比增长70.7%，远超营收增速，销售费用率反弹至8.8%，表明公司在市场拓展和渠道建设上投入加大。
关键信息汇总
营收与增速
| 年份 |
营收（亿元） |
YOY增长率 |
| 2019 |
45.9 |
8.0% |
| 2020 |
60.0 |
30.9% |
| 2021 |
91.5 |
52.4% |
| 2022 |
101.2 |
10.7% |
| 2023 |
102.2 |
1.0% |
| 2024 |
142.0 |
38.9% |
| 2025 |
212.8 |
49.9% |
净利润与增速
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
扣非归母净利润（亿元） |
归母净利润YOY |
扣非归母净利润YOY |
| 2019 |
-4.5 |
-4.5 |
- |
- |
| 2020 |
7.3473 |
7.3473 |
74.8% |
74.8% |
| 2021 |
4.1 |
4.1 |
116.2% |
116.2% |
| 2022 |
4.5 |
4.5 |
399.8% |
399.8% |
| 2023 |
6.0 |
6.0 |
48.5% |
48.5% |
| 2024 |
10.8 |
10.6 |
81.3% |
157.2% |
| 2025 |
17.6 |
17.4 |
62.2% |
63.5% |
毛利率变化
| 年份 |
毛利率（%） |
| 2024 |
28.2 |
| 2025 |
29.6 |
主营业务分地区情况
| 分地区 |
营业收入（亿元） |
毛利率（%） |
营收占比 |
| 境内 |
133.5 |
25.8 |
62.7% |
| 境外 |
79.3 |
36.0 |
37.3% |
主营业务分产品情况
| 分产品 |
营业收入（亿元） |
毛利率（%） |
营收占比 |
| 电动平衡车和滑板车 |
43.3 |
27.7 |
20.3% |
| 电动两轮车 |
118.6 |
23.8 |
55.7% |
| 全地形车 |
11.4 |
21.2 |
5.4% |
| 服务机器人及配件 |
20.0 |
52.4 |
9.4% |
总结
九号公司在2025年实现了从“极客玩具”向“大众代步工具”的成功转型。其营收和利润的快速增长表明，电动两轮车已成为公司新的增长引擎。公司对上游供应链的控制能力显著增强，同时在销售端加大投入，推动市场占有率的提升。尽管销售费用率有所上升，但这种投入是公司拓展市场份额的必要成本。整体来看，九号公司正在从高溢价的小众产品制造商，逐步转型为具备规模效应和盈利能力的大众出行解决方案提供商。
