深度报告-20210131-东吴证券-九号公司-689009.SH-九号_真智能_整备待起航_39页_3mb

九号公司“真智能”整备待起航总结

核心内容

九号公司是一家专注于智能短交通和机器人领域的全球领先企业，致力于“简化人和物的移动”。公司于2020年10月登陆科创板，成为国内首个以VIE+CDR模式上市的企业。公司产品包括智能电动平衡车、滑板车、电动自行车/摩托车、服务机器人、全地形车等，覆盖全球100多个国家和地区。

主要观点

• 技术实力深厚：九号拥有超千人的研发团队，核心技术包括自平衡控制技术、高可靠双重保护电池管理技术、高精度低成本永磁同步电机驱动技术等，多项技术处于国际领先地位。公司还拥有1000多项国内外基础专利。
• 渠道布局广泛：公司采用自营、分销并重的销售模式，线下渠道占比达93.2%，线上渠道占6.6%。小米渠道占比从2017年的73.8%下降至2019年的52.3%，公司正逐步实现“去小米化”。
• 产品矩阵完善：九号电动已推出B、C、E系列，2021年计划新增A、D、N系列，覆盖低、中、高端市场。同时，公司推出氢能源样车，拓展未来产品边界。
• 海外布局加速：依托Segway品牌，九号电动加速拓展海外市场，尤其是北美、欧洲和东南亚。海外产品毛利率高于国内，具备较强盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年收入分别为59.8亿、93.4亿、131.3亿，归母净利润分别为0.70亿、4.79亿、9.59亿，预计2025年电动二轮车业务净利率可达10%以上。

关键信息

产品与市场

• 智能短交通：公司智能滑板车占收入70.5%（2019A），智能平衡车占21.7%。2020年推出B系列，主打性价比；2021年计划推出A、D、N系列，价格下沉至2k档位。
• 电动二轮车：2019年国内产量2798万辆，预计2025年全球产量达5700万辆以上，市场空间超千亿。九号预计2025年全球市占率15%，对应销售量800万辆，其中国内销售500万辆，海外销售300万辆。
• 海外布局：九号电动通过Segway品牌进入海外市场，2020年7月推出C80在美国预售，海外产品毛利率较高，因竞品较少、定价参照摩托车。

技术与研发

• 核心技术：自平衡控制、电池管理、电机驱动、OTA升级、智能防盗等，技术壁垒深厚。
• 研发团队：公司研发人员达864人，占比36.26%，专注于基础与应用研究，推动产品持续升级。
• 智能系统：RideyGo!系统提升用户体验，如感应解锁、OTA升级、智能BMS等。

渠道与营销

• 渠道策略：线下为主，线上为辅，2021年计划达到1000+一级代理商、2000+专营门店。
• 营销模式：采用互联网营销思维，与B站、抖音、微博等平台合作，增强品牌影响力。通过PUGC、明星互动、跨界合作等方式提升品牌曝光。
• 服务收费：九号电动二轮车提供一年免费智能服务，之后按66元/年收费，服务模式有望带来长期收益。

市场空间与增长潜力

• 国内市场：新国标推动非标车替换，预计2025年国内电动二轮车产量达5000万辆以上，九号预计销售量500万辆，ASP约2898元，对应销售额232亿。
• 海外市场：东南亚、欧美市场电动化进程加速，九号凭借Segway品牌和渠道优势，有望实现快速增长。
• 盈利预测：2020-2022年预计收入分别为59.8亿、93.4亿、131.3亿，毛利率稳定在25%左右，净利率有望达到10%以上。

风险提示

• 政策风险：新国标实施可能对非标车替换带来不确定性。
• 新产品推广风险：新产品推广进度可能不及预期，影响收入增长。
• 海外市场风险：海外市场销量可能下滑，影响全球收入。
• 盈利能力风险：公司盈利能力可能不及预期，受成本和市场竞争影响。

投资建议

• 目标价：133元，对应目标市值934亿，PS估值为10倍。
• 评级：上调至“买入”评级，基于公司技术壁垒、渠道优势、产品矩阵完善及市场空间广阔。

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2020E	59.8	+30%	0.70	扭亏为盈
2021E	93.4	+56%	4.79	+585%
2022E	131.3	+41%	9.59	+100%

市场数据

指标	数值
收盘价（元）	100.28
一年最低/最高价（元）	33.00/112.70
市净率（倍）	19.08
流通A股市值（百万元）	5782.56

未来展望

九号公司凭借强大的技术实力和渠道布局，有望在智能短交通和机器人领域持续领先。随着电动二轮车市场逐步扩大，公司产品矩阵的完善及海外市场的拓展，将为其带来长期增长动力。