深度报告-20230208-华创证券-九号公司-689009.SH-深度研究报告_创新出行_趣玩科技_59页_5mb

九号公司深度研究报告总结

核心内容

九号公司（689009）是一家以“简化移动，便捷有趣”为核心价值的科技型创新企业，专注于智能短交通和机器人领域。公司成立10年来，依靠资本支持和技术研发，实现了从平衡车到电动滑板车、电动两轮车、全地形车及机器人产品的多元化拓展，构建了多维增长曲线。

主要观点

• 产品矩阵覆盖短途出行场景：九号公司通过平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车和机器人产品矩阵，覆盖了多种短途出行需求。其中，平衡车和滑板车作为公司基本盘，市场份额稳固，而电动两轮车和全地形车作为新增长点，具有较大的市场潜力。
• 技术壁垒与品牌价值：九号公司拥有强大的底层核心技术与排他性专利，构建了产品竞争优势。同时，通过与潮玩IP联名、易烊千玺代言等方式，精准定位年轻消费群体，形成高端品牌溢价。
• 盈利改善与估值：公司早期受小米渠道及可转债公允价值变动损失影响，盈利能力承压，但随着自主品牌占比提升及规模化效应，盈利逐步改善。公司采用DCF法估值，给予每份CDR目标价45元，对应23年50.8倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 监管政策影响产品放量：路权政策是决定短途出行产品能否放量的关键因素，监管趋严将带来行业格局出清，九号公司有望受益。

关键信息

技术与研发优势

• 核心技术布局：公司核心技术包括“移动技术”和“智慧技术”，如自平衡控制、高精度永磁同步电机驱动、超宽带无线定位等，均具备国际领先优势。
• 研发中台与组织架构：公司设立短交通中台和机器人中台，支持产品技术横向拓展。采用矩阵化研发组织和研发去耦管理模式，提升产品开发效率与商业化确定性。
• 研发人员与投入：2022年H1研发人员达1404人，占员工总数的41.2%，研发费用率高达5.4%，高于行业平均水平，保障公司持续创新能力。

品牌与市场拓展

• 品牌定位：Ninebot品牌聚焦国内市场，Segway品牌面向海外市场，公司通过收购Segway，强化海外品牌影响力。
• 渠道结构：公司渠道结构由定制产品独家分销、ODM共享业务渠道和自主品牌分销构成。2022年H1自主品牌及ODM渠道占比提升至57%，小米渠道占比下降至15%。
• 海外市场拓展：欧美为主要海外市场，共享滑板车市场在疫后显著恢复，公司凭借技术优势和产业链优势，持续拓展海外市场。

产品矩阵与市场表现

• 短交通产品：平衡车和滑板车为公司主要收入来源，2022年H1营收占比分别为8%和60%。电动两轮车和全地形车为新增长曲线，九号在中高端市场具备显著优势。
• 机器人产品：割草机器人和商用服务机器人为主要产品。割草机器人通过免布线和路径规划技术，解决用户痛点，具备远期放量潜力；商用服务机器人已对接多家2B客户，持续迭代创新。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年公司营收预测分别为109亿、128亿、159亿元，归母净利润分别为4.5亿、6.3亿、8.2亿元，对应EPS为6.3元、8.9元、11.5元，PE分别为54倍、38倍、30倍。
• 投资建议：基于公司产品力、品牌价值及增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为45元。

风险提示

• 新品市场需求不及预期：新产品可能因市场接受度不足影响增长。
• 海外通胀风险加剧：海外市场成本上升可能影响公司盈利能力。
• 电动滑板车国内监管政策趋严：监管政策变化可能影响产品销售及市场扩张。

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万）	9,146	10,901	12,796	15,885
同比增速（%）	52.4%	19.2%	17.4%	24.1%
归母净利润（百万）	411	447	632	818
同比增速（%）	458.8%	8.8%	41.5%	29.4%
每股盈利（元）	5.80	6.26	8.86	11.47
市盈率（倍）	58	54	38	30
市净率（倍）	0.6	0.5	0.4	0.4

投资逻辑

九号公司凭借核心技术、排他性专利及研发中台优势，构建了差异化产品力。公司产品定位年轻消费群体，打造高端品牌价值。随着监管政策趋严及市场成熟，公司有望在短交通及机器人领域实现增长拐点，盈利持续修复，估值合理。