20180228-天风证券-银河娱乐-00027.HK-业绩符合预期_中场竞争日渐激烈_维持_增持__12页_1mb

银河娱乐（00027）详细总结

核心内容

银河娱乐在2017年第四季度的业绩符合市场预期，净收入达到170.5亿港元，同比增长24%，调整后EBITDA为41.2亿港元，同比增长36%。公司博彩业务表现强劲，其中VIP毛收入达94亿港元，同比增长32%；中场毛收入为62亿港元，同比增长20%。非博彩收入增长8%，达到9.3亿港元。整体来看，银河娱乐在博彩及非博彩业务上均实现增长，且公司现金储备充足，负债较低。

主要观点

1. 业绩表现：银河娱乐2017年Q4净收入及调整后EBITDA均高于预期，显示出公司良好的财务状况。
2. VIP业务：VIP业务在2017年Q4保持较高增速，但全年增速低于行业平均水平，预计2018年VIP业务增速将维持在15%左右。
3. 中场业务：中场业务表现强劲，增速高于行业，但未来可能面临激烈的竞争，需进一步转型。
4. 非博彩业务：非博彩收入持续增长，预计2018年将保持稳定增长。
5. 投资建议：维持“增持”评级，目标价上调至71港元，EV/EBITDA估值保持18倍不变。

关键信息

• 净收入：170.5亿港元，同比增长24%。
• 调整后EBITDA：41.2亿港元，同比增长36%。
• VIP毛收入：94亿港元，同比增长32%，占总收入55%。
• 中场毛收入：62亿港元，同比增长20%，占总收入36%。
• 非博彩收入：9.3亿港元，同比增长8%，占总收入6%。
• 公司现金储备：317亿港元，负债为97亿港元。
• 特别股息：2017年派发0.74港元/股的特别股息，股息支付率为30%。
• 投资主线：预计2018-2019年，中场+非博彩将成为澳门博彩行业主要投资主线。
• 竞争加剧：随着其他博企如美高梅、金沙、永利等在中场和非博彩领域的扩张，银河娱乐面临更大竞争压力。
• 转型需求：公司需加快在中场和非博彩领域的转型，以保持竞争力。
• 估值：维持EV/EBITDA估值18倍不变，预计2018年EBITDA达165亿港元，对应目标价71港元。

风险提示

• 国内经济不景气可能导致赴澳旅游人数减少。
• 政策收紧可能影响博彩业务。
• 公司新项目推进缓慢可能影响未来增长。

图表数据概览

• 股价走势：银河娱乐股价与娱乐场开业历史相关。
• 业务占比：2017年Q4澳门业务占比显示银河娱乐在博彩和非博彩领域的布局。
• 利润表模型预测：预计2018-2019年，公司EBITDA将稳步增长，达到165亿港元和191亿港元。
• 澳门博彩业务预测：预计2018-2019年，澳门博彩GGR将增长，VIP和中场业务增速分别为15%和12%。
• 消费增长预测：中国消费增长预测显示高净值客户和中产阶层消费能力提升。
• 赴澳旅游人数：2008年至今赴澳旅游人数持续增长，2016年至今季度赴澳旅客方人数增长稳定。
• 旅客单均消费：2016年至今旅客单均消费水平有所提升。
• 内地游客结构预测：2017-2018年赴澳内地游客结构和渗透率预测显示广东、福建等省份为主要市场。

总结

银河娱乐在2017年Q4业绩符合预期，VIP和中场业务表现突出，但未来增长面临挑战。公司需加快在中场和非博彩领域的转型，以应对日益激烈的市场竞争。预计2018-2019年，中场和非博彩将成为主要增长点，公司维持“增持”评级，目标价上调至71港元，EV/EBITDA估值保持18倍不变。风险包括国内经济不景气、政策收紧和新项目推进缓慢。