20180506-天风证券-银河娱乐-00027.HK-业绩低于预期_国际化受阻_维持增持_TP71港元_13页_1mb

银河娱乐（00027）总结

核心内容

银河娱乐（00027 HK）在2018年第一季度（1Q18）的业绩表现略低于预期，净收入为176亿港元，同比增长31%，但低于预期的190亿港元。调整后EBITDA为43亿港元，同比增长32%，与预期相符。尽管VIP业务毛收入增长显著（同比增36%），但中场业务增长速度（14%）明显低于行业平均水平（21%），表明公司在中场业务上存在一定的发展瓶颈。

主要观点

1. 业绩表现

   • VIP业务表现突出，毛收入为93亿港元，占总收入的55%。
   • 中场毛收入为61亿港元，占36%，但增速低于行业水平。
   • 老虎机业务毛收入为5.5亿港元，同比增长10%。
   • 非博彩收入为9.2亿港元，同比增长13%，占比6%。

2. 业务结构分析

   • 银河1/2期仍是公司主要收入来源，净收入达130亿港元，同比增长27%，占公司总收入的77%。
   • VIP流水同比增长30%，毛收入同比增长24%。
   • 中场表现疲软，毛收入同比增长14%，低于行业增速。
   • 1Q18，澳门VIP和中场行业增速分别为22%和21%，而银河的VIP增速为31%，中场增速为14%。

3. 市场表现与竞争

   • 银河在中场市场占有率有所下降，丢失了1%的市场份额。
   • 竞争对手如永利、金沙和美高梅在中场业务上表现强劲，增速分别达49%、22%和20%。
   • 银河的中场业务增长缓慢，主要由于缺乏对高端中场的重视。

4. 项目进展与财务状况

   • 银河3/4期建设费用支出为7亿港元，整体预算为450亿港元，但项目进展较慢，短期内无显著利好。
   • 公司目前仅派发特别股息，未有固定股息。
   • 在手现金为418亿港元，负债为73亿港元，资产负债率为33.17%。

5. 投资建议与估值

   • 维持“增持”评级，目标价为71港元，当前价为68.70港元。
   • 估值方面，预计2018年公司EBITDA将达到165亿港元，维持EV/EBITDA 18倍不变。
   • 未来，公司应更加关注中场+非博彩的转型，以抓住行业增长机遇。

关键信息

• 业绩低于预期：银河1Q18净收入为176亿港元，调整后EBITDA为43亿港元。
• VIP业务增长：VIP毛收入同比增长36%，占总收入55%。
• 中场业务疲软：中场毛收入同比增长14%，显著低于行业增速。
• 非博彩收入增长：非博彩收入同比增长13%，占比6%。
• 市场份额流失：银河在中场业务上丢失了1%的市场份额。
• 国际化受阻：菲律宾长滩岛项目因环保原因被叫停，国际化进展缓慢。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价71港元。
• 财务状况：公司拥有大量现金储备，但项目进展缓慢。

风险提示

• 国内经济不景气
• 政策收紧
• 公司新项目推进缓慢

相关数据

• 银河娱乐2018年1Q数据：

  • 净收入：176亿港元（同比增31%）
  • 调整后EBITDA：43亿港元（同比增32%）
  • VIP毛收入：93亿港元（同比增36%）
  • 中场毛收入：61亿港元（同比增14%）
  • 老虎机毛收入：5.5亿港元（同比增10%）
  • 非博彩收入：9.2亿港元（同比增13%）

• 银河1/2期表现：

  • 净收入：130亿港元（同比增27%）
  • 物业EBITDA：33亿港元（同比增26%）
  • VIP毛收入：72亿港元（同比增40%）
  • 中场毛收入：45亿港元（同比增14%）

• 星际酒店表现：

  • 净收入：45亿港元（同比增45%）
  • 物业EBITDA：10亿港元（同比增55%）
  • VIP毛收入：21亿港元（同比增24%）
  • 中场毛收入：15亿港元（同比增14%）

• 未来展望：

  • 银河应加强中场和非博彩业务的发展，以跟上行业趋势。
  • 预计2018-19年澳门行业增速分别为14%和12%，其中VIP增速为15%和12%，中场增速为12%和13%。