20181025-国金证券-银河娱乐-00027.HK-短期警惕经济下行对博彩负面影响_下调评级为增持_3页_835kb

银河娱乐(00027.HK) 增持评级总结

核心内容概述

银河娱乐（00027.HK）近期被国金证券下调评级至增持，主要基于其在澳门博彩市场中的表现以及未来发展的潜力。尽管短期内受内地经济下行影响，博彩业务尤其是VIP业务增长放缓，但公司通过外延扩张和多元化布局，仍具备长期增长逻辑。

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市场数据

• 收盘价：42.450港元
• 流通港股：4,320.68百万股
• 总市值：183,413.03百万元
• 年内股价最高最低：73.200 / 42.450港元
• 香港恒生指数：24994.46

股价表现（%）

• 3个月：-34.39
• 6个月：-38.79
• 12个月：-20.06
• 相对恒生指数：-20.81 / -21.20 / -8.37

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事件回顾

• 18Q3集团净收益：130亿港元（+6%）
• 经调整EBITDA：39亿港元（+10%）
• Q1-Q3集团净收益：410.53亿港元（+18.1%）
• 经调整EBITDA：125.24亿港元（+25.4%）

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评论分析

行业与公司表现对比

• 澳门博彩市场在Q3受内地经济下行影响，VIP业务增速断崖式下降，中场业务增长较为稳定。
• 银河娱乐Q3VIP收益增速为4.9%，与行业水平一致；中场业务增长8.2%，低于上半年及行业表现。
• 公司作为VIP业务龙头，受经济下行影响明显，但整体仍保持增长。

各娱乐场表现

• 星际酒店：VIP收益下滑，但收入结构转型为亮点，VIP和中场分别增长 8.5% 和 6.4%。
• 场表现：增长 17.9%，优于公司整体表现，显示公司在半岛和巫仔区域的客群吸引力较强。

长期增长逻辑

• 公司持续推进银河三、四期项目，预计20/21年开业，有助于未来业绩增长。
• 投资珠海横琴项目，进一步布局内地市场。
• 争取进入日本博彩市场，实现业务和区域多元化。

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投资建议与盈利预测

• 2018E-2020E归母净利润：126亿港元 / 155亿港元 / 179亿港元
• 增速：20% / 23% / 15%
• PE（倍）：15 / 12 / 10
• 投资建议：增持，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在 5% - 15% 之间。

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风险提示

• 政策限制：澳门博彩市场受到政策影响，存在不确定性。
• 经济放缓：内地经济承压，可能进一步抑制博彩需求。
• 竞争加剧：外部竞争对澳门客流分流，影响公司业绩。
• 项目进度：三四期项目筹建进度不及预期，可能影响增长预期。

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财务指标分析

营业额（百万港元）

• 2017A：62,450
• 2018E：73,294
• 2019E：83,678
• 2020E：93,654
• 同比增长：18.2% / 17.4% / 14.2% / 11.9%

母公司股东溢利（百万港元）

• 2017A：10,504
• 2018E：12,852
• 2019E：15,779
• 2020E：18,203
• 同比增长：67.2% / 20.2% / 22.8% / 15.4%

毛利率与净利率（%）

• 毛利率：62.8% / 62.2% / 62.2% / 62.2%
• 净利率：16.8% / 17.2% / 18.5% / 19.1%

每股收益（EPS）

• 2017A：2.44
• 2018E：2.92
• 2019E：3.59
• 2020E：4.14

市值与估值指标（倍）

• PE：25.7 / 14.5 / 11.8 / 10.3
• PB：4.8 / 2.7 / 2.2 / 1.8
• EV/EBITDA：20.0 / 11.8 / 9.6 / 8.1

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财务状况预测

流动资产（百万港元）

• 2017A：20,101
• 2018E：31,331
• 2019E：46,421
• 2020E：61,888

现金及现金等价物（百万港元）

• 2017A：17,600
• 2018E：28,502
• 2019E：43,194
• 2020E：58,345

总资产（百万港元）

• 2017A：83,815
• 2018E：102,683
• 2019E：125,370
• 2020E：149,194

负债与权益（百万港元）

• 总负债：27,799 / 34,036 / 40,905 / 46,662
• 总权益：56,016 / 68,647 / 84,464 / 102,532

资产负债率（%）

• 2017A：33.2%
• 2018E：33.1%
• 2019E：32.6%
• 2020E：31.3%

流动比率与速动比率

• 流动比率：0.74 / 0.94 / 1.15 / 1.35
• 速动比率：0.74 / 0.93 / 1.15 / 1.34

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关键信息总结

• 银河娱乐作为澳门博彩龙头，受内地经济下行影响明显，短期面临压力。
• 公司在VIP业务方面保持优势，但中场业务增长乏力。
• 银河三、四期项目及珠海横琴、日本博彩布局是公司未来增长的重要支撑。
• 估值方面，PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长的预期有所提升。
• 财务状况稳健，现金流充沛，资产负债率保持在合理水平。

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投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 15% 以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5% 以上

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特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需结合自身情况及专业意见。