20180809-广发证券-银河娱乐-00027.HK-_广发海外_银河娱乐_中场业务毛收入创历史新高_银河3期将略有延期_10页_6mb

银河娱乐（0027.HK）总结

核心内容概述

银河娱乐在2018年第二季度实现了博彩毛收入166.2亿港元，环比下降0.5%，但中场业务毛收入达到63.7亿港元，创历史新高，环比增长1.1%。公司经调整EBITDA为43.3亿港元，同比增长31.6%，保持较高盈利水平。尽管贵宾业务毛收入略有下滑，但中场业务的增长带动了整体EBITDA利润率的提升，达到22.9%。

主要观点

• 中场业务表现强劲
  中场业务毛收入创历史新高，主要得益于澳门银河中场GGR环比增长1.9%。公司中场业务毛收入占比提升至38.4%，对整体EBITDA贡献显著。

• 市占率提升
  2018年第二季度，银河娱乐博彩毛收入市占率为23.2%，创历史新高。贵宾及中场市占率分别提升0.8%和1.0%，其中澳门银河的贡献尤为突出。

• 酒店入住率保持100%
  尽管2季度为澳门旅游淡季，澳门整体酒店入住率仅为89.1%，但银河娱乐旗下7间酒店均保持100%入住率，连续第三季度达到这一水平。

• 项目延期影响
  澳门银河3期因监管政策变化导致审批延迟，原定2019年底开业，现推迟至2020年。这可能对未来的业绩增长带来一定影响。

• 盈利预测与投资评级
  假设港珠澳大桥运营带动游客增长，以及银河3期在2020年开业，预计公司2018-2020年EBITDA分别为175亿/192亿/225亿港元。当前EV/EBITDA为12.8x，维持买入评级。

关键信息

财务数据亮点

• 博彩毛收入：2018年第二季度为166.2亿港元，同比增长30.3%。
• 中场业务毛收入：63.7亿港元，环比增长1.1%，同比增长19.5%。
• 贵宾业务毛收入：97.1亿港元，环比下降1.1%，主要受星际酒店影响。
• 经调整EBITDA：43.3亿港元，同比增长31.6%，其中澳门银河贡献32.2亿港元，占74.4%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为14,265百万港元、15,408百万港元、18,064百万港元，增长率分别为35.5%、8.0%、17.2%。

财务比率

风险提示

• 澳门银河3期延迟开业：可能影响公司未来的业绩增长。
• 外汇管制收紧：可能影响内地游客在澳门的博彩支出。
• 竞争对手新项目开业：如澳博控股的上葡京和金沙中国的伦敦人项目，可能加剧市场竞争。

盈利预测

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：57.20港元
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：胡翔宇（S0260517080001）
• 联系电话：010-59136632
• 邮箱：huxiangyu@gf.com.cn

团队成员

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师
• 廖凌：海外策略首席分析师
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师
• 邓崇静：高级分析师
• 王雯：港股金融板块分析师
• 刘峤：海外必须消费品研究助理
• 张晓飞：海外电子行业研究助理
• 陈佳妮：海外博彩休闲行业研究助理

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