固定收益定期报告：博弈下修收益如何？-240318-国投证券-14页_1mb

固定收益定期报告：可转债下修博弈与市场策略

一、博弈下修收益分析

1. 下修趋势与收益特征
   • 下修数量激增：今年以来，权益市场弱势带动下修转债占比显著增加，超40只转债提出下修，30余只完成下修，下修转债数量同比增长。
   • 剩余期限与动机分析：剩余期限2年内的转债占比提升，5年以上转债近30%未下修到底。下修动机主要包括大股东减持压力、降低财务费用、规避回售风险等。
   • 收益与风险：提前埋伏（董事会提议下修前5-10个交易日）可获得3%左右收益，若下修到底，公告次日涨幅约1%；若下修不到底，收益回吐明显（跌幅超2%）。历史上下修失败概率上升，需关注股东大会表决结果。

二、市场回顾

1. 权益市场反弹：外资持续流入，叠加政策催化（如设备更新、新能源补贴），A股估值全面回升，全部A股PE（TTM）反弹至1375X，创业板PE（TTM）反弹至2951X。
   • 热点板块：汽车、消费、有色金属领涨，医药生物、TMT板块估值处于历史低位。
2. 转债市场表现：转债指数周涨幅0.57%，弱于主要股指。平价90-110区间转股溢价率218%，估值压缩至历史低位。

三、转债投资策略

1. 关注高弹性和“双低”标的
   • 下修机会：大股东持股比例高、绝对价格≤110元的转债（如胜蓝转债、绿茵转债），可博弈收益。
   • “双低”转债：下修后定价偏差标的（如震裕/翔丰转债），业绩支撑的电子、化工板块弹性较大。
2. 行业布局建议
   • 新兴方向：氢能、新材料、AI/机器人等新质生产力相关产业。
   • 顺周期机遇：凤21、鹤21等绩优顺周期券，困境反转标的如震裕转债、天赐转债。
   • 设备更新链：柳工、兴瑞等，并关注出口链双低标的（大元、赫达等）。

四、一级市场动态

• 发行情况：上周无新券发行，洛凯股份、豪能股份拟发行可转债，规模分别为40.34亿元和55亿元。
• 市场情绪：转债注册制改革持续推进，供给趋于理性，市场吸引力增强。

五、风险提示

• 信用风险：政策变动及再融资环境变化；
• 下修风险：回售压力、下修失败或不到位导致收益回吐。

六、分析师声明

• 合规性声明：国投证券研究中心具备证券投资咨询资格，分析师承诺独立、客观分析，报告内容及结论未经公司许可不得修改转载。
• 免责声明：本报告基于公开数据和模型分析，如市场条件变化，结论可能存在偏差，投资者需自行承担决策风险。

版本：固定收益定期报告
页码：14
作者：

• 尹睿哲、李玲
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