核心内容
中国中免（601888.SH）是一家专注于商品贸易的休闲服务企业，主要业务涵盖离岛免税、市内免税店等。公司目前的股价为222.88元，目标价为268元，当前PE为38倍，未来PE预计降至29倍。公司主要股东为中国旅游集团有限公司，持股比例达53.30%。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现收入495亿元，同比增长40.9%，净利润84.9亿元，同比增长168.4%。其中，第三季度净利润31.3亿元，同比增长40.22%。
- 政策利好支撑：受益于首都机场协议落地和海南税收优惠，公司第三季度净利润显著增长。海南子公司享受15%的企业所得税优惠税率，有效期至2024年底，对盈利有明显影响。
- 短期压力与长期机遇并存：尽管第三季度因疫情导致离岛免税业务收入下降，但国庆期间免税销售额同比增长63%，消费者增长48%，显示业务已逐步恢复。随着气候转冷，海南进入旺季，免税消费有望持续增长。
- 未来盈利可期：预计2021-2022年公司将分别实现净利润114.2亿元和148亿元，同比分别增长85.91%和29.67%。EPS分别为5.85元和7.58元，估值合理，上调至“买进”评级。
- 市场拓展与资本运作：公司已提交港股IPO申请，未来有望通过拓宽海外渠道和提升供应链效率增强竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021F |
2022F |
| 纯利 (Net profit) |
3095 |
4632 |
6140 |
11415 |
14802 |
| 每股盈餘 (EPS) |
1.59 |
2.37 |
3.14 |
5.85 |
7.58 |
| 市盈率 (P/E) |
140.62 |
93.96 |
70.87 |
38.12 |
29.40 |
| 股息率 (Yield) |
0.23 |
0.30 |
0.41 |
0.77 |
1.00 |
业务亮点
- 首都机场协议落地：公司与首都机场签订补充协议，冲回此前计提的经营费用，对第三季度利润产生约11.4亿元的正面影响。
- 海南税收优惠：海南子公司享受15%的所得税优惠税率，税费返还对利润产生约7.4亿元的积极影响。
- 国庆消费数据亮眼：2021年国庆期间，海南9家免税店实现销售额16.1亿元，同比增长63%，消费者达25万人次，同比增长48%。
风险提示
- 境内疫情反复可能影响免税业务。
- 离岛免税市场竞争加剧。
投资建议
- 评级：BUY（买进）
- 潜在上涨空间：15%≤潜在上涨空间<35%
- 估值合理性：当前PE为38倍，未来PE预计降至29倍，估值合理。
附录数据
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021F |
2022F |
| 营业收入 |
47007 |
48612 |
52597 |
72097 |
89466 |
| 营业利润 |
5426 |
7356 |
9694 |
18189 |
20651 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
3095 |
4632 |
6140 |
11415 |
14802 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021F |
2022F |
| 货币资金 |
11289 |
12486 |
14706 |
19127 |
25510 |
| 流动资产合计 |
19578 |
23115 |
30971 |
35927 |
43112 |
| 资产总计 |
26847 |
31824 |
41919 |
48626 |
57971 |
| 股东权益合计 |
16235 |
20088 |
22308 |
29920 |
40079 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021F |
2022F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
2722 |
3121 |
8202 |
11535 |
13420 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-1906 |
-631 |
-3814 |
-5047 |
-4473 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-1149 |
-1729 |
-1383 |
-2163 |
-2684 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-247 |
847 |
2675 |
4326 |
6263 |
股价相对大盘走势
- 股价走势图显示公司股价相对上证指数的表现，具体走势需参考附图。
投资评等说明
| 評等 |
潜在上漲空間 |
| 強力買進(Strong Buy) |
≥35% |
| 買進(Buy) |
15%≤潜在上漲空間<35% |
| 區間操作(Trading Buy) |
5%≤潜在上漲空間<15% |
| 中立(Neutral) |
無法由基本面給予投資評等，預期近期股價將處于盤整，建議降低持股 |
结论
中国中免在疫情后展现出强劲的复苏能力和政策红利，业绩表现突出，未来盈利增长可期。当前估值合理，上调至“买进”评级，建议投资者关注其在免税市场中的持续增长潜力及未来资本运作带来的机遇。