20211031-太平洋-中国中免-601888.SH-2021Q3点评_疫情影响毛利率下滑_首都机场补充合同落地_5页_874kb

中国中免（601888）2021Q3点评总结

核心内容

中国中免（601888）在2021年第三季度发布了业绩报告，显示公司营业收入和净利润均实现同比增长，但第三季度毛利率有所下滑。主要原因是受疫情影响，海南业务收入下降，同时公司为避免存货减值，加大了促销力度，并拓展线上业务，导致整体毛利率受到拉低。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：494.99亿元，同比增长40.87%
• 前三季度归母净利润：84.91亿元，同比增长168.35%
• 前三季度归母扣非净利润：83.88亿元，同比增长180.37%
• 第三季度营收：139.73亿元，环比下降11.73%
• 第三季度归母净利润：31.32亿元，同比增长40.22%
• 第三季度归母扣非净利润：31.24亿元，同比增长41.11%

业务情况

• 海南业务：受疫情影响，Q3接待过夜旅游客流同比下降23.9%
• 线上业务：收入增长显著，成为业绩支撑的重要部分
• 日上直邮与CDF会员购：分别贡献约35-40亿元和15-20亿元收入

成本与费用

• 毛利率：Q3为31.27%，环比下降
• 所得税优惠：2020年起享受15%所得税优惠政策，影响归母净利约7.4亿元
• 机场租金补充协议：首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润约11.4亿元，但因租金冲回，销售费用率下降至-8.85%
• 管理费用率：Q3为2.85%，与Q1/Q2基本持平
• 财务费用率：Q3为0.31%，维持在较低水平

关键信息

补充协议影响

• 公司与首都机场签订第三合同年补充协议，应付经营费约2.83亿元

风险提示

• 系统性风险：疫情、政策推进、企业经营情况低于预期等

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：380元
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润预计为108.29亿元（+76.1%）
  • 2022年预计为148.23亿元（+36.9%）
  • 2023年预计为189.32亿元（+27.7%）
• 市盈率（PE）：
  • 2021年预计为48.4倍
  • 2022年预计为35.4倍
  • 2023年预计为27.7倍

未来展望

• 毛利率回升：随着疫情受控，公司毛利率有望回升
• 行业前景：公司作为免税行业龙头，具备强大的供应链和运营能力，未来增长潜力较大

结构优化与成长性

业务结构调整

• 线上业务增长显著，但利润率较低，拉低整体毛利率
• 公司通过促销活动和业务拓展应对线下销售下滑

成本控制

• 机场租金补充协议带来成本优化
• 所得税优惠政策持续利好公司盈利

中长期发展

• 投资者应关注公司新店开业带来的增量效应
• 线上渠道整合优化将提升整体运营效率

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）

资料来源

• 数据来源：Wind，太平洋证券整理

联系信息

证券分析师

• 姓名：王湛
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