20240711-国联证券-石油石化2024年度中期投资策略_上游资源紧平衡_下游需求慢复苏_17页_933kb

石油石化2024年度中期投资策略总结

核心内容

石油石化行业在2024年上半年表现出较强的抗风险能力和盈利稳定性，板块涨幅领先，绝对收益表现良好。整体市场基本面延续供需紧平衡，油价维持中高位，对上游企业盈利形成有力支撑。同时，油服工程和石油化工板块受益于资本开支增长和需求修复，展现出边际改善趋势。

主要观点

• 石油市场基本面趋紧：欧佩克+成员国延长自愿减产政策至2025年底，预计2024年下半年油市供需将更加紧张，2024年底可能面临约50万桶/日的供应缺口。
• 石油开采盈利坚挺：高油价背景下，石油开采板块营收和净利润均实现增长，中国石油和中国海油表现突出。公司抗风险能力增强，盈利有望持续。
• 油服工程受益资本开支增长：全球油气上游投资持续增长，2024年预计达5700亿美元，油服工程板块业绩有望改善。
• 涤纶长丝产能扩张趋缓：2023年涤纶长丝产能投放高峰已过，2024年计划投放量大幅缩减，行业供给格局逐步优化。
• 终端消费持续复苏：消费者信心指数低位修复，全球纺织服装行业供需格局向好，涤纶长丝作为成本较低的替代品，有望受益于终端消费复苏。

关键信息

石油石化板块表现

• 2024年1月至6月，石油石化板块累计涨幅达11.36%，跑赢沪深300指数10.47个百分点，排名行业第3。
• 2024年一季度，石油开采、石油化工、油服工程业绩分别增长9%、14%、18%，但估值有所分化。

油价与市场预期

• 油价在2024年呈现先升后降趋势，WTI原油期货价格从70美元/桶升至85美元/桶后回调至75美元/桶区间。
• 预计油价将在未来几年维持中高位，主要受欧佩克+产量政策和上游投资周期影响。

油服工程板块

• 全球油气上游总投资预计2024年增长7%至5700亿美元，海上勘探开发资本支出增长19%。
• 国内“三桶油”资本开支在2024年预计为5560-5660亿元，油服工程公司订单有望增长。

石化工板块

• 石化化工行业面临节能降碳压力，政策推动供给优化和工艺流程再造，有利于先进、环保产能。
• 部分涤纶长丝产能因政策因素（如燃煤锅炉改造）受到限制，开工率下降，行业供给格局改善。

投资建议

• 推荐中国海油：作为中国最大的海上油气生产商，具备海洋资源优势，资本开支增加有利于产能建设和产量增长。
• 推荐中海油服：国内领先的海上油田服务公司，核心技术打破国际垄断，海外业务拓展稳步推进。
• 关注桐昆股份与新凤鸣：作为涤纶长丝行业代表，受益于终端消费复苏和供给格局优化。

风险提示

1. 全球宏观经济下行风险：后疫情时代全球经济复苏存在不确定性，可能阶段性影响石化品需求。
2. 产业链再平衡错配风险：能源和供应链危机可能导致石化产业链迁移，引发局部供需错配。
3. 商品价格波动风险：油价及下游商品价格可能因政策、市场等因素大幅波动，影响盈利。
4. 项目推进不及预期风险：产能建设及技术突破存在不确定性，可能影响行业景气度。
5. 国际贸易政策风险：境外贸易壁垒和碳边境税等政策可能影响行业出口。
6. 气候变化超预期风险：全球变暖等趋势可能对下游需求造成阶段性冲击。

作者信息

• 分析师：许隽逸（S0590524060003）、吴诚（S0590519070001）
• 邮箱：xujy@glsc.com.cn, wucheng@glsc.com.cn

相关报告

• 《风格再均衡，增配中下游》2024.07.11
• 《从补涨到“确定性”机会：——全球市场2024下半年展望》2024.07.03

图表目录（关键数据）

• 图表1：石油石化板块涨幅领先
• 图表2：石化2024年累计绝对/相对沪深300收益+11%/+10%
• 图表3：2024年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及WTI油价
• 图表4：2024年石化子板块绝对及相对收益
• 图表5：2024Q1石化子板块业绩增速、估值贡献拆分
• 图表6：石化板块基金重仓占持仓市值比例
• 图表7：2010年以来石化板块PE（TTM）
• 图表8：欧佩克+预期产量和石油供需平衡预测
• 图表9：布伦特和WTI油价走势
• 图表10：石油开采营业收入情况
• 图表11：石油开采归母净利润情况
• 图表12：全球油气上游总投资年度分布
• 图表13：全球上游海上勘探开发资本支出
• 图表14：美国页岩油企业资本开支情况
• 图表15：油服工程营业收入情况
• 图表16：油服工程归母净利润情况
• 图表17：国内主要油服公司海外收入占比
• 图表18：国内主要油服公司海外毛利率
• 图表19：汽柴油价格走势
• 图表20：乙烯丙烯价格走势
• 图表21：PX、PTA价格走势
• 图表22：碳四、丁酮价格走势
• 图表23：乙烯石脑油价差
• 图表24：PTA加工价差
• 图表25：涤纶长丝全国产能年度增量
• 图表26：消费者信心指数低位修复
• 图表27：全球主要经济体CPI总体仍处高位