机械设备行业科创投资手册系列：科创板高端装备解读，杭可科技-20190418-华泰证券-11页_1mb

杭可科技行业研究总结

核心内容概述

杭可科技是一家专注于锂电生产后段设备制造的公司，成立于2011年，2019年4月15日提交科创板上市申请。公司主要产品包括充放电设备、内阻测试仪等，是锂离子电池生产后处理工序的核心设备供应商。公司与国内外一线电池制造商（如LG、三星、索尼/村田、ATL、比亚迪、国轩、比克、力神等）保持长期稳定合作，客户资源优质。

主要观点

• 行业评级：机械设备行业评级为“增持”，维持不变。
• 公司发展：杭可科技自2016年起收入规模快速增长，2016-2018年营业收入分别为4.10亿元、7.71亿元、11.09亿元，同比增长分别为59%、88%、44%。2018年归母净利润2.86亿元，同比增长59%，扣非净利润2.76亿元，同比增长52%。
• 盈利能力：公司综合毛利率稳定在45%-50%之间，净利率逐年上升，经营质量较高。
• 在手订单：截至2018年末，公司在手订单金额达19.65亿元，预收款余额为7.75亿元，占在手订单的40%。
• 研发能力：公司累计研发投入1.33亿元，核心技术涵盖控制及检测精度、能量利用效率、温度/压力控制、自动化及系统集成四大类。截至2019年3月31日，公司拥有发明专利13项、实用新型专利56项、软件著作权9项。
• 募投计划：公司拟募资5.47亿元，主要用于锂离子电池智能生产线制造扩建和研发中心建设，预计第三年达产后，年均收入可达10.25亿元，年均利润总额2.45亿元。

关键信息

财务表现

• 2016-2018年收入增长显著，主要受益于新能源汽车及消费电池产能扩张。
• 2018年净利润增速放缓，被珠海泰坦超越，但盈利质量仍较高。
• 经营活动现金流持续为正，客户付款及时，订单执行过程中现金流入充足。

客户结构

• 充放电设备是主要收入来源，2018年占比约82%。
• 前两大客户为LG与三星，其他客户包括索尼/村田、比克、国轩等。
• 国轩通过合肥信联间接持股，客户质量较高。

技术与研发

• 公司核心技术涵盖控制及检测精度、能量利用效率、温度/压力控制、自动化及系统集成。
• 核心技术人员均持有公司股份，研发激励以内部激励为主。
• 研发费用逐年上升，2016-2018年合计为1.33亿元，2018年研发人员占比19%。

市场前景

• 全球锂电制造商加速扩产，如CATL在德国扩产至100GWh，LG、三星、松下等在海外设厂，带来新的市场机遇。
• 公司预计未来三年扩产将提升产能，推动收入和利润增长。

估值与投资建议

• 杭可科技国内可比公司2019-2021年一致预期PE均值为27/21/17x。
• 建议关注新能源补贴退坡及自动化物流线外购对毛利率的影响。
• 技术积累和成长性是估值的关键因素，建议采用相对估值法与绝对估值法交叉验证。

风险提示

1. 科创板审核风险：公司科创板申请可能未通过。
2. 市场环境变化：估值方法可能因市场波动失效。
3. 宏观经济下行：下游产业需求受宏观经济影响，存在业务放缓风险。
4. 新兴产业需求不及预期：若新能源汽车、消费电子等需求走弱，将影响设备需求。

附录：主要数据汇总

公司与行业对比

• 2015-2017年，杭可科技收入与净利润均高于竞争对手，但2018年被珠海泰坦超越。
• 2016-2018年，杭可科技净利率低于珠海泰坦，但毛利率保持稳定。

技术研发方向

可比公司估值

公司股权结构

• 实控人曹骥与曹政合计持股80%。
• 合肥信联与宁波信玮于2016年11月入股，深圳力鼎、陈红霞与沈文忠于2016年12月入股。
• 国轩通过合肥信联间接持股。

报告信息

• 发布机构：华泰证券股份有限公司
• 联系方式：
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

杭可科技作为锂电后段设备制造商，具备较强的技术实力和市场竞争力，与国内外一线电池制造商保持长期合作，未来受益于全球锂电产能扩张。公司研发投入持续增长，产品技术先进，毛利率稳定，盈利质量良好。尽管面临新能源补贴退坡、市场竞争加剧等风险，但其在自动化、智能化设备领域的布局有望推动其持续成长。建议关注其未来产能扩张及技术升级带来的业绩提升机会。