2017-横向并购无缝内衣龙头俏尔婷婷，叠加袜品主业，双轮驱动高成长可期_19页-2mb

健盛集团（603558）分析总结

核心内容

健盛集团是国内袜品制造龙头企业，专注于棉袜及贴身内衣产品的生产与出口，具有强大的ODM和OEM生产能力。公司通过横向并购无缝内衣龙头俏尔婷婷，进一步完善了产品结构，增强了市场竞争力。并购后，公司有望在贴身内衣领域实现协同效应，提升客户渗透率及新客户开发能力，同时受益于全球贴身内衣市场的稳健增长及消费升级趋势。

主要观点

• 行业地位与出口优势：健盛集团作为国内袜品出口领军企业，主要客户包括国际知名品牌如优衣库、迪卡侬、H&M、UA等，90%以上收入来自出口，且在海外市场占据重要份额。
• 并购协同效应显著：并购俏尔婷婷不仅丰富了产品品类，还实现了客户资源、渠道及生产设备的共享，有助于提升整体业绩及市场占有率。
• 业绩复苏与增长潜力：2016年因迪卡侬订单流失导致业绩下滑，但2017年订单回流与新客户拓展推动收入恢复，预计2017-2019年销售增速分别为70.4%、66.3%和30.3%，净利润增速分别为49.8%、88.9%和36.3%。
• 产能扩张与市场拓展：公司通过在越南建设新产能，有效缓解产能瓶颈，提升销售收入。预计2017年产能将达2.8亿双，2019年有望突破2.4亿双。
• 盈利预测与估值：2017年公司EPS预计为0.39元，对应PE为44倍；2018年EPS为0.73元，对应PE为23倍；2019年EPS为0.99元，对应PE为17倍。尽管静态估值较高，但公司基本面强劲，且董事长积极增持，显示对中长期发展的信心。

关键信息

公司背景

• 成立于1994年，2015年上市。
• 主要产品包括常规棉袜、体育用袜、特殊功能袜等。
• 客户包括冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际品牌商。
• 2017年收购俏尔婷婷，完善中高端贴身内衣布局。

并购分析

• 俏尔婷婷是无缝内衣领先制造商，产品涵盖内衣、文胸、运动内衣等。
• 2016年收入4.04亿元，净利润7,295万元，毛利率34.6%。
• 并购后，双方客户有重合，如优衣库、迪卡侬，有利于资源共享及客户渗透。

市场前景

• 全球贴身内衣市场规模持续增长，2016年达1,078亿美元，复合增速5.6%。
• 日本、欧洲、澳洲等国家和地区对贴身内衣进口依赖度高，尤其是日本，70%以上的棉袜需求来自中国。
• 中国贴身内衣市场集中度较低，中高端市场成长空间大。

产能与增长

• 越南产能释放将有效提升公司销售能力，2017-2019年新增产能分别为1.3亿双、6500万双。
• 2017年已确定订单量超过2.5亿双，包括新客户UA、Stance、H&M等。
• 公司2017年一季度收入同比增长28.4%，毛利率恢复至正常水平。

财务预测

• 2017年营收预计11.31亿元，净利润1.55亿元，EPS为0.39元。
• 2018年营收预计18.80亿元，净利润2.93亿元，EPS为0.73元。
• 2019年营收预计24.49亿元，净利润3.99亿元，EPS为0.99元。
• 2017年PE为44倍，2018年PE为23倍，2019年PE为17倍。

投资评级

• 维持“买入”评级，目标价为22元，对应3-6个月约30%的上涨空间。

风险提示

• 并购整合不达预期。
• 国内外生产基地投产不达预期。
• 订单流失或市场波动风险。

图表与数据摘要

财务数据与估值

可比公司估值

产能与订单

• 2017年已有产能与新增产能合计2.8亿双，满足2.5亿双订单需求。
• 2017年订单回流及新客户加入推动业绩回升。

产品结构

• 主要产品包括棉袜、无缝内衣等。
• 俏尔婷婷产品包括常规内衣、塑身内衣、运动内衣及文胸，毛利率高于行业平均水平。

客户与市场

• 主要客户包括优衣库、迪卡侬、H&M、UA等。
• 2017年公司已成功开发UA、Stance、H&M等中高端新客户，订单量显著增加。

估值与投资建议

• 当前股价为17.04元，目标价22元，对应30%上涨空间。
• 公司具备较强的成长性和盈利能力，中长期投资价值显现。

总结

健盛集团凭借其在袜品制造领域的领先地位及并购俏尔婷婷后的协同效应，有望在贴身内衣市场实现持续增长。公司积极拓展海外市场及新客户，提升产能利用率，推动业绩恢复。尽管面临一定的并购整合及产能释放风险，但其强大的市场基础及行业增长潜力，使其具备良好的投资价值。