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美的集团调研报告总结

核心内容概览

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：35.68元
• 合理价格区间：38.36~43.84元
• 主要观点：美的集团战略转型进入新阶段，成长性保持良好；KUKA和东芝的并购整合持续推进，提升公司全球竞争力；线上销售增长显著，2017年预计全年收入突破2000亿元，业绩增速有望高于上年。

主要观点与关键信息

1. 战略转型与成长性

• 美的集团正从“成本规模领先”向“技术领先”转变，向科技型、全球化企业转型。
• 公司原有的业务增长良好，毛利率即将恢复正常，全年业绩有望超预期。
• 管理层预计2017年收入将突破2000亿元（YoY+26%），即使扣除并购资产摊销费用，业绩增速仍有望高于上年。
• 2017年EPS预计为2.74元，按2017年盈利预测，给予14~16倍PE估值，对应目标价38.36~43.84元。

2. 空调业务“T+3”模式

• 空调业务推行“T+3”模式，改变了以往多层次分销、大规模压货的运营方式，转向终端为主、快速反应。
• 1-4月份空调安装卡YoY+45%，预计全年空调业务将保持较好增长，淡季也能维持生产。
• 全渠道库存降至约300万台，为2015年库存最高峰的22%，库存管理效率显著提升。

3. 并购整合与协同效应

• KUKA：KUKA盈利水平具备提升空间，公司计划到2020年提高EBIT margin至不低于7.5%。美的将帮助KUKA在中国市场成长，提升其市场份额和盈利能力。
• 东芝：东芝与美的的协同效应显著，目前已有45+协同项目推进中。美的正帮助东芝恢复市场地位，目标2020年东芝进入50+国家，日本之外销售占比提高10pct至40%。

4. 线上销售增长

• 美的线上销售份额增加，2016年线上销售利润率比线下高3pct，预计2017年线上销售占比提高5pct至25%。
• 1-4月份线上销售额YoY+75%，远超行业平均增速，预计部分产品线上销售占比可达50%。

5. 产品研发与组织架构

• 美的正从单一品牌向多品牌发展，以适应全球市场。
• 事业部制是美的的根本，公司正在探索适应多品牌发展的组织架构调整。
• 研发投入持续增加，2017年投入3亿元，2016年投入2亿元，预计2018年达到68%的研发人员占比。

6. 工业自动化布局

• 美的在工业自动化领域有明确布局，以库卡为平台，探索机器人及自动化技术。
• 公司计划在工业机器人、商用机器人、服务机器人及人工智能领域进行布局，同时积极拓展关键部件和应用控制的投资。

7. 海外业务发展

• 2017年海外业务收入占比约50%，公司将继续拓展海外市场，预计3-5年内海外业务占比±5pct。
• 海外业务以OEM/ODM为主，未来将逐步发展自主品牌。

8. 厨电业务发展

• 厨电是美的重点发展领域，公司在烤箱、嵌入式微波炉等产品上已有领先优势。
• 烟机和灶具是薄弱环节，但2017Q1烟机+灶收入11亿元，税后净利润1.7亿元，已进入第一梯队。

9. 业绩预测与财务指标

• 2017-2019年EPS预测：2.74元、3.49元、4.30元
• PE估值：13.02倍、10.22倍、8.29倍
• PB估值：2.92倍、2.44倍、2.04倍
• 资产负债率：2017年预计为52.63%，2018年49.77%，2019年48.41%
• 净负债比率：2017年2.30%，2018年2.16%，2019年1.90%

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 房地产超调
• 国际运营政策、汇率风险

附录：公司基本资料

附录：经营预测指标与估值

附录：主要财务比率

附录：盈利预测

附录：资产负债表（2017E）

附录：现金流量表（2017E）

附录：利润表（2017E）

附录：估值比率