20180825-光大证券-南极电商-002127.SZ-2018年中报点评_并表促业绩大增_多管齐下打造国民高性价比品牌_9页_1mb

南极电商（002127.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

南极电商在2018年上半年实现收入和净利润的大幅增长，主要得益于时间互联的并表。公司通过多品牌、多品类的布局，以及线上渠道的持续优化，打造了国民高性价比品牌形象，推动了业绩的快速提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司收入同比增长390.11%，归母净利同比增长108.64%，主要由于时间互联的并表带来的增厚。
• 业务结构调整：原有业务中，品牌综合服务、保理、自媒体流量变现、经销商品牌授权等业务增长显著，而货品销售和园区平台服务收入下降。
• 线上渠道优势明显：公司GMV保持较高增速，尤其在阿里、拼多多等平台表现突出，2018H1全品牌GMV同比增长61.62%，其中南极人、卡帝乐等品牌增长显著。
• 时间互联贡献突出：时间互联并表后，移动营销业务收入显著增长，2018H1收入达9.04亿元，成为公司新的利润增长点。
• 财务表现改善：尽管毛利率下降，但期间费用率显著降低，销售费用和管理费用率均有所下降，财务费用率略有上升。

关键信息

财务数据

• 收入：2018H1实现收入12.34亿元，同比增长390.11%。
• 净利：归母净利2.92亿元，同比增长108.64%；扣非净利2.74亿元，同比增长119.01%。
• EPS：0.12元。
• 毛利率：2018H1毛利率为31.52%，同比下降48.69%，主要由于低毛利率移动营销业务占比上升。
• 费用率：2018H1期间费用率同比下降10.19%至4.80%，其中销售费用率下降3.68%至1.56%，管理费用率下降8.84%至3.46%。
• 应收账款：2018年6月底应收账款达10.14亿元，同比增长99.76%，主要由于品牌授权及保理业务规模扩大。
• 存货：2018年6月底存货降至612.49万元，同比下降51.47%，主要由于促销活动和轻资产运营模式。
• 资产减值损失：2018H1资产减值损失同比增长90.22%至2231.13万元，主要由于坏账损失增加。
• 经营性现金流：2018H1经营性现金流量净额同比增长8.23%至1.05亿元。

业务增长情况

• 品牌综合服务：收入2.66亿元，同比增长40.36%，占比21.55%。
• 保理业务：收入2118.31万元，同比增长63.25%，占比1.72%。
• 自媒体流量变现：收入2033.50万元，同比增长103.31%，占比1.65%。
• 经销商品牌授权：收入1506.85万元，同比增长193.44%，占比1.22%。
• 时间互联业务：收入8.32亿元，占总收入的67.40%，其中移动互联网媒体投放平台收入8.32亿元，移动互联网流量整合收入7284.01万元。

分品牌与分平台GMV增长情况

• 全品牌GMV：2018H1全品牌GMV同比增长61.62%至67.90亿元。
• 主要品牌增长：南极人GMV同比增长53.64%至56.91亿元；卡帝乐GMV同比增长119.10%至9.26亿元；经典泰迪GMV同比增长671.28%至5882.66万元；南极人home GMV同比增长186.81%至3711.74万元。
• 分平台GMV增长：阿里平台GMV同比增长64.79%至47.30亿元；京东平台GMV同比增长15.69%至12.81亿元；拼多多平台GMV同比增长341.22%至5.89亿元；唯品会平台GMV同比增长81.34%至1.63亿元。

未来展望

• 品牌营销：公司加大品牌营销投入，通过综艺冠名、电商硬广等方式提升品牌知名度。
• 供应链管理：加强供应链品质管理，统一产品标准，提升产品调性。
• 线下渠道拓展：与上海爵青合作拓展线下实体店，采取“精品”战略，积累线下运营经验。
• 电商旺季预期：预计2018年下半年电商旺季将推动GMV及品牌授权收入保持较快增速。
• 时间互联承诺：2018-19年时间互联承诺净利润分别为1.17亿元和1.32亿元，同增6.09%和12.82%。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• 时间互联业绩不达预期
• 产品质量控制风险
• 品牌影响力下降风险

估值与评级

• PE：2018年PE为23倍。
• P/B：2018年P/B为0.9倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司商业模式稀缺，线上龙头马太效应带来高成长。

总结

南极电商通过时间互联并表，显著提升了业绩表现，成为公司新的利润增长点。公司多品牌、多品类矩阵初步形成，主打高性价比快消品，线上渠道优势明显，GMV增长迅速。尽管毛利率下降，但费用率显著改善，公司注重收入质量，控制应收账款规模。未来公司将继续加强品牌营销和供应链管理，拓展线下渠道，提升品牌形象和产品调性，预计2018年下半年电商旺季将推动业绩增长。同时，公司面临应收账款坏账、时间互联业绩不达预期等风险。光大证券维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。