20181023-光大证券-南极电商-002127.SZ-2018年三季报点评_品牌授权业务快速增长_时间互联并表增厚业绩_7页_1mb

南极电商（002127.SZ）2018年三季报总结

核心内容

南极电商在2018年前三季度实现显著业绩增长，主要得益于时间互联并表带来的收入和利润提升。公司整体表现强劲，但部分财务指标因并表因素出现波动。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-9月，公司实现收入20.45亿元，同比增长409.20%；归母净利4.49亿元，同比增长85.01%；扣非净利4.25亿元，同比增长90.47%。
• 并表影响：时间互联于2017年10月底并表，显著提升了收入和利润，但同时也拉低了毛利率和净利率。
• 毛利率下降：2018年1-9月公司毛利率同比下降54.05个百分点至30.17%，主要受移动营销业务收入占比提升影响。
• 费用率变化：公司期间费用率同比下降9.56个百分点至4.62%，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.91个百分点和8.25个百分点。
• 应收账款增长：2018年9月底，公司应收账款同比增长111.81%至10.76亿元，但应收账款周转率有所提升。
• 存货减少：2018年9月底，公司存货同比下降49.38%至638.20万元，主要因调整经营战略，减少自营货品销售。
• 经营性现金流：2018年1-9月经营性现金流净额同比增长8.60%至2.04亿元。
• Q4展望：公司预计2018年归母净利润为8.30-9.50亿元，同比增长55.35%-77.81%。但Q4电商旺季可能影响净利增速，因广告支出增加。
• 公司战略：公司持续提升精细化管理，拓展新品类、新品牌，加大品牌营销投入，提升品牌影响力。
• 投资建议：维持“买入”评级，上调2018年EPS至0.36元，预测2019-20年EPS分别为0.49元和0.65元。
• 风险提示：包括应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。

关键信息

收入与利润增长

• 2018年1-9月：收入20.45亿元（+409.20%），归母净利4.49亿元（+85.01%），扣非净利4.25亿元（+90.47%）。
• 剔除并表因素：收入同比增长约30%，净利润同比增长约51%。
• 2018年Q3：全品牌GMV同比增长64.06%至37.50亿元，其中南极人、卡帝乐GMV分别增长55.49%和116.15%。

平台表现

• 2018年1-9月：阿里、京东、拼多多、唯品会平台GMV分别同比增长63.49%、26.14%、210.42%、94.27%。
• 2018年Q3：阿里、京东、拼多多、唯品会平台GMV分别同比增长61.20%、52.73%、105.43%、122.43%。

财务指标

• 毛利率：2018年1-9月为30.17%，较2017年同期下降54.05个百分点。
• 费用率：2018年1-9月期间费用率4.62%（-9.56PCT），销售费用率2.77%（-1.91PCT），管理费用率3.23%（-8.25PCT），财务费用率-0.17%（+1.81PCT）。
• 应收账款：2018年9月底同比增长111.81%至10.76亿元，应收账款周转率2.58（+0.10PCT）。
• 存货：2018年9月底同比下降49.38%至638.20万元，存货周转率150.38（+148.74PCT）。
• 资产减值损失：2018年1-9月同比增长63.71%至2820.66万元。
• 经营性现金流量：2018年1-9月同比增长8.60%至2.04亿元。

公司战略与市场拓展

• 品牌授权业务：公司不断拓展品牌授权，提升品牌影响力。
• 线下授权：2018年8月20日与上海爵青签署合作框架协议，授权“南极人”、“卡帝乐鳄鱼”等品牌线下实体店、唯品会、电视购物、礼赠渠道。
• 股份回购：2018年9月18日公告拟回购1.5-3.0亿元股份，用于股权激励或员工持股计划，显示管理层信心。

估值与评级

• EPS预测：2018年EPS为0.36元，2019-20年分别为0.49元和0.65元。
• PE估值：2018年PE为19倍，低于历史水平。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 应收账款坏账风险：因业务规模扩大和并表，应收账款规模增加，存在坏账风险。
• 时间互联业绩不达预期：时间互联承诺净利润可能未达预期。
• 产品质量控制风险：公司需持续控制产品质量，以维持品牌声誉。
• 品牌影响力下降：品牌影响力可能受到市场竞争和营销投入变化的影响。

总结

南极电商在2018年前三季度业绩显著增长，主要得益于时间互联并表带来的收入和利润提升。公司通过拓展品牌授权和加强线上渠道布局，实现了GMV的快速增长。尽管毛利率和费用率因并表因素有所下降，但公司通过精细化管理和品牌营销投入，增强了市场竞争力。未来，公司需关注应收账款坏账风险、时间互联业绩表现及品牌影响力变化，以确保持续增长。维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。