20181106-华创证券-南极电商-002127.SZ-2018年三季报点评_马太效应显著_GMV迎来持续高增长_业绩符合预期_4页_451kb

南极电商（002127）2018年三季报总结

核心内容

南极电商在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于时间互联并表带来的收入提升以及电商业务的持续扩张。公司营业收入同比增长409.2%至20.45亿元，归母净利润同比增长85.0%至4.49亿元，基本每股收益为0.18元。Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长441.3%和52.9%。

公司预计2018年全年业绩增速将介于55.4%至77.8%之间，归母净利润约为8.3亿至9.5亿元。尽管并表导致综合毛利率和净利率有所下降，但公司原有业务的毛利率和净利率保持稳定，预计在86%~90%和68%之间。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩超预期增长，尤其是时间互联并表后对收入的拉动作用明显。
• GMV高速增长：Q1-Q3 GMV同比增长62.5%至105.4亿元，Q3单季度GMV达37.51亿元，同比增长64.3%，显示出加速增长的趋势。
• 多品牌表现亮眼：主品牌“南极人”GMV达87.99亿元（+54.3%），卡帝乐GMV达14.65亿元（+118.1%），精典泰迪GMV增长近600%。
• 平台发展不均：拼多多平台GMV占比大幅提升，阿里平台仍为最大贡献者，京东平台在调整后出现增长回升。
• 盈利能力优化预期：随着时间互联业务逐渐成熟，公司整体盈利能力有望进一步优化和稳定。

关键信息

财务表现

GMV分析

• Q1-Q3 GMV：105.4亿元，同比增长62.5%。
• Q3单季度 GMV：37.51亿元，同比增长64.3%。
• 分品牌表现：
  • “南极人”：GMV 87.99亿元（+54.3%），Q3 GMV 31.08亿元（+55.5%）。
  • “卡帝乐”：GMV 14.65亿元（+118.1%），Q3 GMV 5.39亿元（+116.4%），占比提升至14.4%。
  • “精典泰迪”：GMV增长近600%，达到近1亿元规模。
• 分平台表现：
  • 拼多多：GMV占比从4.6%提升至8.8%，增长210.4%。
  • 阿里平台：GMV 73.78亿元，占比70.0%，增速稳定在60%以上。
  • 京东平台：Q1-Q3 GMV增速26.1%，Q3单季度增速提升至52.6%，调整初见成效。

盈利能力变化

• 综合毛利率：从31.5%下降至30.2%，主要因时间互联业务毛利率较低。
• 净利率：从54.3%下降至27.0%，但原有业务净利率保持在68%左右。
• 费用率：时间互联的费用率较低，公司整体费用率有望下降。

财务预测

估值与投资评级

• PE（市盈率）：2018年为20倍，2019年为15倍，2020年为12倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内公司股价将超越沪深300指数10%~20%。

风险提示

• 新品牌扩张不及预期。
• 时间互联业务发展不及预期。

财务比率

公司基本数据

总结

南极电商在2018年前三季度展现出强劲的增长势头，尤其是在时间互联并表后，营收和净利润均实现大幅增长。GMV持续高增长，主要得益于换季销售和电商旺季的到来。各品牌表现不俗，拼多多平台增速显著，阿里平台仍为最大贡献者。尽管并表导致毛利率和净利率有所下降，但原有业务表现稳定，未来盈利能力有望优化。公司整体财务状况良好，估值合理，维持“推荐”投资评级。