博汇纸业（600966）总结报告
核心内容
博汇纸业在2023年第三季度实现业绩显著回暖，营收和利润均环比大幅改善，显示公司经营状况正在逐步修复。公司作为白卡纸行业的龙头企业，产品结构优化与效率提升成为推动盈利改善的重要因素。分析师预计公司第四季度表现有望持续向好，未来三年营收与净利润将实现稳步增长。
主要观点
- Q3业绩回暖显著：2023年Q3公司实现收入50.21亿元，同比增长0.88%，环比增长11.68%；归母净利2.53亿元，同比增长40.60%，环比增长68.08%；扣非归母净利2.42亿元，同比增长38.23%，环比增长155.08%。
- 成本端改善：三季度低价浆集中入库，成本环比有所下降，白卡纸价格持续上涨，吨纸盈利有望进一步扩张。
- 盈利能力增强：销售毛利率提升至15.81%（同比+1.02pct，环比+3.24pct），归母净利率提升至5.05%（同比+1.43pct，环比+1.69pct）。
- 费用率下降：期间费用率降至9.30%（同比-0.56pct，环比-1.20pct），其中销售费用率、管理与研发费用率及财务费用率均有所下降。
- 现金流改善：2023Q3经营现金流净额达4.62亿元，同比增长1.26亿元，环比增长1.35亿元，显示公司资金状况好转。
- 产品结构优化：公司拥有白卡纸、箱板纸、文化用纸等多品类生产能力，未来规划新增特种纸板和高档包装纸产能，进一步提升产品附加值。
- 大股东赋能：大股东APP在新品开发与管理效率方面给予显著支持，有利于公司中长期发展。
- 投资建议：分析师预计公司2023-2025年营收分别为187.18/205.79/242.36亿元，同比分别增长1.94%、9.94%、17.77%；归母净利润分别为1.97/8.41/14.16亿元，同比分别下降13.42%、增长352.70%、增长68.48%。公司当前PE为47X，未来PE有望降至7X，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 2023Q1-Q3总收入：136.78亿元，同比下降1.21%
- 2023Q1-Q3归母净利：-0.93亿元，同比下降115.16%
- 2023Q3收入：50.21亿元，同比增长0.88%，环比增长11.68%
- 2023Q3归母净利：2.53亿元，同比增长40.60%，环比增长68.08%
成本与价格
- 白卡纸市场均价：2023Q3为4380元/吨，9月底较7月初上涨530元/吨
- 针叶浆现货价：5607元/吨，同比下降23.2%
- 阔叶浆现货价：4630元/吨，同比下降30.7%
财务指标
- 销售毛利率：15.81%（同比+1.02pct，环比+3.24pct）
- 归母净利率：5.05%（同比+1.43pct，环比+1.69pct）
- 期间费用率：9.30%（同比-0.56pct，环比-1.20pct）
- 经营现金流净额：4.62亿元（同比+1.26亿元，环比+1.35亿元）
资产负债表预测
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
8,635 |
10,284 |
11,201 |
15,274 |
| 现金 |
2,456 |
4,148 |
5,186 |
8,460 |
| 存货 |
3,728 |
3,375 |
3,104 |
3,577 |
| 资产总计 |
22,779 |
24,567 |
25,863 |
30,549 |
利润表预测
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
18,362 |
18,718 |
20,579 |
24,236 |
| 营业利润 |
229 |
234 |
963 |
1,556 |
| 归母净利润 |
228 |
197 |
841 |
1,416 |
现金流量表预测
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
180 |
2,064 |
1,706 |
3,899 |
| 投资活动现金流 |
-1,458 |
-923 |
-1,220 |
-1,459 |
| 筹资活动现金流 |
1,189 |
551 |
551 |
834 |
| 现金净增加额 |
-65 |
1,692 |
1,038 |
3,274 |
主要财务比率预测
| 比率 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
11.65% |
8.92% |
12.81% |
14.45% |
| 净利率 |
1.24% |
1.05% |
4.08% |
5.84% |
| ROE |
3.50% |
2.95% |
11.16% |
15.83% |
| ROIC |
4.09% |
1.91% |
5.44% |
7.67% |
| P/E |
40.68 |
46.98 |
11.04 |
6.55 |
| P/B |
1.42 |
1.39 |
1.23 |
1.04 |
| EV/EBITDA |
12.57 |
12.83 |
7.43 |
4.72 |
风险提示
- 需求复苏低于预期
- 新增产能供给过多
- 产品价格涨幅不及预期
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：看好（基于行业指数表现）
基本数据
| 项目 |
数值 |
| 收盘价 |
￥6.94 |
| 总市值（百万元） |
9,277.70 |
| 总股本（百万股） |
1,336.84 |
股票走势图
