20231109-天风证券-博汇纸业-600966.SH-静待产业复苏_4页_277kb

报告摘要

博汇纸业（600966）总结

核心内容

博汇纸业是一家在造纸行业具有领先技术及研发能力的企业，其主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸和石膏护面纸。公司近年来在技术、质量控制和供应链管理方面持续优化，同时在2023年第三季度表现出一定的盈利改善趋势。尽管2023年前三季度整体业绩承压，但公司仍维持“买入”评级，并对未来的盈利能力进行了调整预测。

主要观点

业绩表现：
- 2023年第三季度收入为50.21亿元，同比增长0.88%；归母净利为2.53亿元，同比增长40.6%。
- 2023年前三季度总收入为136.78亿元，同比下降1.2%；归母净利为-0.93亿元，同比下降115.2%。
- 2023年前三季度扣非归母净利为-2.11亿元，同比下降134.7%。
- 2023年前三季度毛利率为8.5%，同比下降7.7个百分点；净利率为-0.7%，同比下降5.1个百分点。
盈利预测调整：
- 公司调整了2023-2025年的盈利预测，预计归母净利分别为2.81亿元、9.01亿元和11.51亿元，对应EPS分别为0.21元、0.67元和0.86元。
- 对应的PE分别为32倍、10倍和8倍，显示出公司未来盈利潜力较大。
技术与研发能力：
- 公司在技术及研发方面处于行业领先水平，设有研创科、纸工艺组和知识产权组三个研究室，构建了以企业为主体、市场为导向的产学研结合体系。
- 2023年上半年，山东基地和江苏基地分别设立了47项和24项研发项目，其中山东基地有8项省级创新项目，发明专利受理4项，实用新型专利受理10项。
质量控制与设备引进：
- 公司为ISO9001质量体系认证企业，引进了Valmet、Voith、Andritz、Siemens等国际一流设备供应商的先进设备。
- 采用DCS、QCS、MES、WAS等工业控制系统，确保产品质量满足不同细分市场客户的需求。
- 获得了“FSSC22000安全体系认证”和“能源管理体系认证”等管理认证。
供应链与物流优势：
- 公司采用国内外供应商直接供货为主，代理商为辅的策略，确保原料供应稳定。
- 主要生产基地位于江苏省盐城市大丰区大丰港，依托黄海港口的海运优势，物流成本控制得当。
财务状况：
- 公司资产负债率在2023年为69.97%，整体负债水平较高但保持稳定。
- 2023年公司流动资产和非流动资产均有所增长，但流动负债和非流动负债也在上升。
- 公司的现金净增加额在2023年预计为2,879.67亿元，显示良好的现金流管理能力。
投资评级：
- 2023年11月9日，公司维持“买入”评级，预期股价相对收益在20%以上。
- 公司的EV/EBITDA估值比率在2025年预计降至1.85倍，显示出较高的投资价值。

关键信息

收入与利润：
- 2023年前三季度总收入下降1.2%，归母净利下降115.2%。
- 2023年第三季度收入增长0.88%，归母净利增长40.6%。
- 2023年前三季度扣非归母净利下降134.7%。
成本与毛利率：
- 产品销售价格下跌幅度超过原材料成本下跌幅度，导致毛利率下滑。
- 2023年前三季度毛利率为8.5%，同比下降7.7个百分点。
费用率变化：
- 销售费用率上升0.2个百分点至1.0%。
- 管理费用率下降0.2个百分点至6.7%。
- 财务费用率上升0.7个百分点至2.6%。
财务预测：
- 2023-2025年营业收入预计分别为20116.01亿元、22898.05亿元和25993.87亿元，增长率分别为9.55%、13.83%和13.52%。
- 2023-2025年EBITDA预计分别为1519.29亿元、2339.39亿元和2698.67亿元。
- 2023-2025年归母净利预计分别为281.22亿元、901.35亿元和1151.08亿元，EPS分别为0.21元、0.67元和0.86元。
估值指标：
- 2023年市盈率为31.94倍，市净率为1.22倍，EV/EBITDA为6.80倍。
- 2025年市盈率预计为7.80倍，市净率预计为0.98倍，EV/EBITDA预计为1.85倍。