深度报告-20221218-浙商证券-港口行业深度报告_资产回报拐点或已至_量价向好共迎上行期_33页_5mb

港口行业深度报告总结

核心内容

港口作为水陆联运的重要枢纽，其盈利能力与产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率密切相关。我国港口行业经历了积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段，当前正处于区域整合与费率市场化改革的关键时期，行业格局逐步改善，资产回报率拐点或已至。

主要观点

• 需求与盈利结构：港口服务需求基于腹地资源，盈利由产能规模、货物吞吐量、装卸费率三者共同决定。
• 行业发展趋势：资本开支收窄，产能利用率回升，资产回报率拐点或已至，行业进入量价向好的上行周期。
• 区域整合与费率市场化：同业竞争逐步淡化，区域整合推动效率提升，费率市场化改革释放港口盈利弹性。
• 集装箱与干散货差异：集装箱吞吐量稳增趋势明确，干散货吞吐量受短期波动影响，但长期受益于腹地资源与运输结构调整。
• 投资建议：权益角度建议关注聚焦主业、量价向好的上市公司；债券角度建议关注盈利改善确定性强的发债主体。

关键信息

1. 行业概况

• 我国沿海港口形成五大港口群：环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲、西南沿海。
• A股上市公司共18家，2020年起发债主体达35家，显示行业融资活跃。

2. 航运需求与港口盈利

• 集装箱吞吐量占货物吞吐量约30%，干散货占约45%，两者对港口盈利影响较大。
• 集装箱装卸毛利率平均超过40%，干散货平均约30%，自动化程度是影响盈利能力的重要因素。

3. 产能建设与利用率

• 2001-2013年为积极扩张阶段，2014-2019年为谨慎建设阶段，2020年起进入必要补充阶段。
• 产能利用率与经济环境密切相关，近年有所回升，资产回报率拐点或已至。

4. 费率市场化

• 2021年12月起，宁波港、上港集团、广州港、青岛港相继公布费率上调计划。
• 政策推动下，港口收费逐步市场化，为行业带来新的盈利空间。

5. 集装箱与干散货趋势

• 集装箱出口占比超60%，主要出口地区包括欧美日韩及东南亚。
• 干散货以铁矿石和煤炭为主，铁矿石进口占比约90%，煤炭内贸占比约70%。

6. 投资建议

• 权益角度：青岛港（601298.SH）因集装箱吞吐量持续领先，维持“买入”评级；日照港（600017.SH）因铁路与钢企资源加持，维持“增持”评级；上港集团（600018.SH）因主业稳定，建议关注。
• 债券角度：关注偿债能力指标偏弱但盈利改善确定性强的发债主体，如广州港、宁波港、青岛港等。

风险提示

• 疫情影响港口正常经营；
• 中国制造产品出口竞争力不足；
• 腹地货量传导不及预期；
• 港口整合推进不及预期。

图表与数据

• 图1：2021年世界货物吞吐量10大港口中，中国港口占据8席。
• 图2：2021年世界集装箱吞吐量10大港口中，中国港口占据7席。
• 图3：港口服务与货物在腹地供需密切相关。
• 图4：港口服务利润由产能规模、吞吐量和费率决定。
• 图5：全球航运运输量结构，集装箱、干散货占主导。
• 图6：我国万吨级及以上泊位结构，干散货、液体散货、集装箱占比稳定。
• 图7：2008年后吞吐量增速与产能利用率趋势变化。
• 图8：产能建设调整滞后于产能利用率变动。
• 图9：港口ROA与ROE随产能利用率改善逐步修复。
• 图10：2022年3月起，货物吞吐量与集装箱吞吐量趋势分化。
• 图11：集装箱外贸占比稳定在60%-65%。
• 图12：主要出口地区占比超60%。
• 图13：2022年起主要出口地区消费者信心指数明显下行。
• 图14：我国对主要出口地区出口金额维持正增长。
• 图15：2022年欧元区、美国、日本、韩国CPI明显上行。
• 图16：全球干散货海运量中，铁矿石与煤炭占50%以上。
• 图17：中国粗钢产量占全球50%以上。
• 图18：中国铁矿石进口量自2018年起超越产量。
• 图19：山西、陕西、内蒙古煤矿储量占全国61.35%。
• 图20：中国煤炭运输主要路径为“西煤东调 + 北煤南运”。
• 图21：中国粗钢产量累计同比下滑，但降幅逐步改善。
• 图22：中国铁矿石进口量累计同比降幅较小且持续收窄。
• 图23：中国粗钢产量地区结构稳定。
• 图24：火电发电量韧性较强，支撑煤炭运输需求。
• 图25：北方七港内贸煤月度运量维持高位。
• 图26：分地区原煤产量及全国原煤产量同比。
• 图27：铁路货运量增速高于公路。
• 图28：铁路货物周转量增速高于公路。
• 图29：我国港口液体散货吞吐量以进口原油为主。
• 图30：石油产品中超80%为燃油，其中45%为汽油。
• 图31：中国成品油产量整体稳定。
• 图32：港口上市主体盈利能力分析框架。
• 图33-35：青岛港货物吞吐量、集装箱吞吐量及营收复合增长率。
• 图36-39：日照港、上港集团货物吞吐量、营收及净利润复合增长率。
• 图40-43：青岛港、日照港、上港集团盈利能力预测。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

分析师信息

• 匡培钦：执业证书号 S1230520070003，邮箱 kuangpeiqin@stocke.com.cn
• 黄安：执业证书号 S1230522120001，邮箱 huangan@stocke.com.cn