20181026-浙商证券-桐昆股份-601233.SH-三季报点评_受益于PTA行业爆发_三季度业绩大幅增长_4页_578kb

报告摘要

桐昆股份（601233）三季报总结

核心内容

桐昆股份在2018年三季度业绩大幅增长，主要得益于PTA行业价格的大幅上涨。公司作为全球最大的涤纶长丝生产企业，凭借一体化优势和成本控制能力，实现了显著的盈利提升。同时，公司持续扩张产能，完善产业链布局，增强了行业龙头地位。

主要观点

业绩表现突出：
2018年三季度，公司实现营业收入121.9亿元，同比增长40.1%，环比增长12.4%；归母净利润11.4亿元，同比增长116.8%，环比增长32.8%；扣非净利润11.3亿元，同比增长122.9%，环比增长34.5%。
2018年前三季度公司实现营业收入308.7亿元，同比增长32.4%；归母净利润25亿元，同比增长118.2%。
PTA价格上涨带动业绩增长：
三季度国内PTA市场价格大幅上行，9月初华东PTA市场价达到9260元/吨，较6月底上涨63.6%。公司拥有400万吨/年PTA配套产能，其中220万吨/年产能于2018年5月底达产，新装置成本优势显著，保障了原材料供应和生产成本控制。
长丝产品盈利小幅下降：
三季度涤纶长丝产品价格上行，但因原材料PTA和MEG价格上涨幅度较大，导致长丝产品价差缩小，盈利状况有所下降。公司POY销量占比约70%，加权价差环比缩小约115元/吨。
产能持续扩张，巩固龙头地位：
公司2018年新增涤纶长丝产能110万吨/年，其中恒腾三期60万吨/年产能有望近期达产。预计2019年公司还将再扩产90万吨/年，进一步扩大市场份额。
产业链布局完善，长期发展看好：
公司参股浙石化项目一期2000万吨/年炼化，预计2018年底投料试生产，2019年二季度达产，将提升PX供应稳定性。同时，公司与宝钢气体合作建设120万吨/年煤制乙二醇项目，进一步完善上游产业链配套。

关键信息

投资评级：增持
当前股价：12.44元
每股收益（EPS）：2018年三季度为0.63元，2017年为0.47元
盈利预测：
- 2018年归母净利润预计为33.2亿元，同比增长88.7%
- 2019年归母净利润预计为39.7亿元，同比增长19.4%
- 2020年归母净利润预计为42.4亿元，同比增长6.8%
估值：
- 2018年对应PE为6倍
- 2019年对应PE为5.7倍
- 2020年对应PE为5.3倍
财务摘要：
- 2018年主营收入预计为454.5亿元，同比增长38.51%
- 净利润预计为33.38亿元，同比增长88.68%
- EBITDA预计为57.51亿元，同比增长94.26%
- 归属母公司股东权益预计为164.48亿元，同比增长20.06%

风险提示

产品销量不及预期
原材料价格大幅波动
新项目投产不及预期

财务摘要表

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入	328.14	454.50	520.64	558.46
净利润	17.61	33.22	39.66	42.37
EPS(元)	0.97	1.82	2.18	2.33
P/E	12.87	6.82	5.71	5.35

主要财务比率表

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	28.27%	38.51%	14.55%	7.27%
营业利润增长率	65.38%	94.26%	19.05%	6.76%
归母净利润增长率	55.52%	88.68%	19.39%	6.82%
毛利率	10.36%	15.13%	14.37%	14.04%
净利率	5.39%	7.34%	7.65%	7.62%
ROE	14.40%	22.19%	21.63%	19.13%
ROIC	9.59%	16.50%	16.40%	14.65%
资产负债率	49.42%	43.04%	40.57%	38.03%
P/E	12.87	6.82	5.71	5.35
P/B	1.21	1.38	1.13	0.94
EV/EBITDA	9.11	3.91	3.00	2.43