> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅迪控股 (01585.HK) 总结 ## 核心内容 雅迪控股作为中国电动两轮车行业的龙头企业，2025年实现收入及利润较快恢复，展现了其在行业复苏中的强劲表现。公司通过以旧换新政策推动销量增长，同时有效控制库存，避免了行业价格战的影响，从而提升了利润率。 ## 主要观点 - **收入及利润恢复**：2025年公司营业收入达到370.1亿元，同比增长31.1%；净利润为29.1亿元，同比增长128.8%。 - **利润率提升**：2025年毛利率为19.1%，同比增长3.9个百分点，净利率为7.9%，同比增长3.4个百分点，毛利率达到2017年以来的最高水平。 - **费用率下降**：综合费用率小幅下降至11.3%，主要得益于规模效应提升，管理及研发费用率下降。 - **智能产品发布**：2026年3月，雅迪发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7三大旗舰新品，标志着两轮车智能平权时代的到来，形成完整的智能出行解决方案。 - **渠道拓展**：公司持续拓展终端渠道，2023年拥有4000家分销商及40000家销售点，2026年将进一步提升渠道覆盖度及店效。 - **东南亚市场布局**：雅迪在印尼、越南、泰国均设有生产基地，2025年印尼新工厂投产，2026年越南北宁工厂投产，预计未来将提升产能至200万台以上，积极布局东南亚市场，拓展电动两轮车出海业务，有望成为新的增长点。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年份 | 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | 毛利率 | 净利率 | 综合费用率 | |------|------------------|----------------|--------|--------|------------| | 2024 | 28,236 | 1,272 | 15.2% | 4.5% | 11.6% | | 2025 | 37,008 | 2,912 | 19.1% | 7.9% | 11.3% | | 2026E| 41,449 | 3,276 | 18.0% | 7.9% | 11.7% | | 2027E| 46,009 | 3,666 | 18.0% | 8.0% | 10.5% | | 2028E| 50,610 | 4,078 | 18.0% | 8.3% | 9.4% | ### 盈利预测与估值 | 年份 | 归母净利润(百万元) | 每股收益(元) | PE倍数 | |------|---------------------|--------------|--------| | 2026E| 3276 | 1.05 | 12 | | 2027E| 3666 | 1.18 | 11 | | 2028E| 4078 | 1.31 | 9 | ### 估值对比 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | |----------|----------|----------|--------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------| | 603529.SH | 爱玛科技 | 优于大市 | 30.2 | 2.71 | 3.35 | 4.02 | 11 | 9 | 8 | | 689009.SH | 九号公司-WD | 优于大市 | 44.3 | 2.90 | 3.87 | 4.96 | 15 | 11 | 9 | | 603129.SH | 春风动力 | 优于大市 | 238.5 | 12.12 | 15.64 | 18.75 | 20 | 15 | 13 | | 1585.HK | 雅迪控股 | 优于大市 | 12.4 | 0.94 | 1.05 | 1.18 | 13 | 12 | 11 | ### 风险提示 - 政策推进节奏不及预期 - 行业价格战 - 消费能力疲软 - 新车发布及销售不及预期 - 库存水平过高 ## 市场表现 - **收盘价**：12.84港元 - **总市值/流通市值**：39,966/39,966 百万港元 - **52周最高价/最低价**：15.01/10.66港元 - **近3个月日均成交额**：106.36百万港元 ## 东南亚工厂布局 | 国家 | 城市 | 投产时间 | 情况说明 | |------|------|----------|----------| | 印尼 | 西爪哇省 | 2025年 | 新工厂预计总投资达1.5亿美元，建成后将拥有27公顷的总面积和高达300万台的年产能 | | 越南 | 北江省 | 2019年 | 越南基地占地超2万平方米，年产能20万台，计划提升至50万台 | | 越南 | 北宁省 | 2026年 | 一期投资超1亿美元，年产能100万台，规划提升至200万台以上 | | 泰国 | 北榄府 | 2025年 | 计划在未来3年内实现60万台电动车的产能 | ## 技术与产品发展 - 雅迪在2026年推出三大旗舰智能电动车：冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7，强调智能技术与用户需求的结合。 - 白鲨Ⅱ主打“智能进化，跃级高配”，星舰Ⅱ满足高性能用户需求，i7融合智能技术与潮流设计。 ## 未来展望 雅迪通过持续的渠道拓展、产品创新及海外市场布局，有望进一步提升市场份额和盈利能力。公司预计未来三年归母净利润将持续增长，且估值处于合理区间，维持“优于大市”评级。