20180829-光大证券-索菲亚-002572.SZ-2018年中报点评_Q2增速有所回落_静待公司厚积而薄发_7页_1mb

报告摘要

索菲亚（002572.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

索菲亚在2018年上半年实现营收29.88亿元，同比增长20.12%，归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%。尽管第二季度营收增速有所回落，但整体表现符合预期。公司预计2018年1-9月归母净利润将增长20%-40%，显示其对未来业绩的乐观预期。

主要观点

1. Q2增速回落原因分析

行业竞争加剧：地产景气度下行，定制家具行业竞争加剧，影响公司收入增长。
出厂价调整：Q2衣柜出厂价同比下调，对收入端形成压力。
门店翻新与新增不足：上半年新增门店少于其他品牌，同时翻新约500家终端门店，影响接单情况。
高基数影响：2017年Q2基数较高，导致同比增速下降。

2. 多品类驱动发展

衣柜及配套柜：营收26.35亿元，同比增长19.33%，客单价增长9.41%，客户数增长约10%。
橱柜及其配件：营收2.78亿元，同比增长3.76%。
木门：上半年营收0.60亿元。

3. 盈利能力提升

综合毛利率：37.67%，同比上升1.42个百分点；Q2毛利率达39.76%，环比Q1提升5.01个百分点。
毛利率提升原因：智能化、数字化、自动化水平提升，提高生产效率。
分产品毛利率：
- 衣柜及配件：41.22%，同比提升1.07个百分点。
- 橱柜及配件：25.32%，同比提升10.13个百分点。
- 木门：4.44%。

4. 费用率上升

期间费用率：22.08%，同比上升1.84个百分点。
销售费用率：10.15%，同比上升0.22个百分点，主要因广告费用增加及大宗业务增长。
管理费用率：11.71%，同比上升1.43个百分点，主要因研发投入增加。

渠道扩张与优化

渠道布局：继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五、六线城市。
经销商与门店数量：
- “索菲亚”全屋定制：经销商近1350位，专卖店2388家，超市店404家，大家居店22家。
- 司米厨柜：经销商639家，专卖店766家。
- 米兰纳MILANA：独立店159家，融入店300余家，经销商436位。
- 华鹤木门：门店158家，经销商150位。
渠道优化：淘汰100位经销商，引入高潜、高成长性经销商，以增强渠道实力。

盈利预测与估值

盈利预测：
- 2018-2020年归母净利润分别为11.78亿、15.79亿、20.40亿。
- EPS分别为1.28元、1.71元、2.21元。
估值指标：
- 当前PE为20倍，目标PE为25倍，对应目标价32.00元。
- 预计2018-2020年PE分别为20倍、15倍、12倍。
- PB分别为5倍、4.6倍、4.2倍。
- EV/EBITDA分别为13倍、10倍、7倍。
- EV/EBIT分别为15倍、11倍、8倍。

评级与风险提示

投资评级：维持“买入”评级，未来6个月目标价32.00元。
风险提示：
- 地产景气度下行。
- 新品类拓展不及预期。
- 定制行业竞争加剧。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
报告内容及观点反映分析师个人观点，与报酬无直接关联。

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