20180829-申万宏源-索菲亚-002572.SZ-2018年中报点评_高基数Q2增长承压_渠道产品调整多管齐下_后续增速有望逐季回升_4页_644kb

索菲亚（002572）2018年中报点评总结

核心内容

本报告针对索菲亚2018年中报进行点评，分析其业绩表现及未来增长潜力，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管2018年第二季度因高基数和行业竞争压力导致增速放缓，但公司通过渠道策略调整、产品优化和成本控制，已为后续季度的业绩复苏奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年H1收入：29.88亿元，同比增长20.12%。
• 2018年H1归母净利润：3.69亿元，同比增长25.38%。
• 2018年Q2收入：17.45亿元，同比增长13.8%。
• 2018年Q2归母净利润：2.66亿元，同比增长22.5%。
• 2018年Q1-3净利润预测：6.91亿元~8.01亿元，同比增长20%~40%。

2. 定制家具业务

• 收入增速承压：受2017年价格政策调整影响，2018年H1定制家具收入同比增长19.3%，短期增速有所放缓。
• 客单价增长：尽管出厂价下调，但通过产品线丰富和终端设计师服务能力提升，客单价仍增长9.4%。
• 门店调整影响：约500家门店进行重装修，对Q2接单形成短期影响，但上样工作已基本完成，下半年将恢复正常。
• 新门店布局：上半年新增188家衣柜门店，终端门店总数达2388家，其中Shopping Mall店165家，为未来增长提供动力。

3. 橱柜业务

• 增速承压原因：
  • 2017H1高基数影响；
  • 去年厨电销售高，导致2018年厨电收入减少；
  • 橱柜仍处调整期，经销商开店积极性减弱；
  • 出厂价同比下降。
• 下半年展望：上述压力将解除，橱柜收入有望明显回升，盈利能力显著提升，单月已实现盈利。

4. 成本与盈利控制

• 毛利率提升：2018年H1衣柜业务毛利率提升1.07个百分点至41.2%，高于同行。
• 协同采购优势：司米橱柜与索菲亚协同采购板材，议价能力提升，毛利率大幅提升至25.3%。
• 经销商稳定性：公司经销商体系相对稳定，盈利能力更优，增强了抗风险能力。

关键信息

财务数据

股价与估值

• 2018年8月28日收盘价：26.01元。
• 市净率：5.4。
• 息率：1.73%。
• 流通A股市值：16597百万元。
• 当前PE（2018-2020）：21倍、17倍、13倍。

未来展望

• 接单增速回升：Q3起收入有望逐季改善，终端接单增速高于行业平均。
• 产品策略优化：推出更具性价比的引流套餐，如899元/平米配套柜体，提升市场竞争力。
• 战略调整：公司已推出产品定位、经销商管理及大家居战略协同措施，以应对行业挑战。
• 回购计划：公司计划以不超过35元/股的价格回购2亿~3亿元股份，彰显发展信心。

行业与市场环境

• 行业挑战：定制家具行业竞争加剧，整装企业和跨行业资本进入，截流前端流量，竞争格局复杂。
• 龙头机遇：行业调整期为龙头企业整合提供机会，公司通过信息化、柔性化工厂建设形成成本优势壁垒。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司良好的成本控制能力、稳定的经销商体系及未来增长预期，公司估值在行业内具有吸引力。
• 安全边际：当前股价低于员工持股和经销商持股成本价，提供股价安全边际。

证券分析师信息

• 分析师：周海晨、屠亦婷
• 联系方式：
  • 周海晨：zhouhc@swsresearch.com
  • 屠亦婷：tuyt@swsresearch.com

联系人信息

• 联系人：丁智艳
• 电话：(8621)23297818×7580
• 邮箱：dingzy@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。

附：相关研究

• 《索菲亚（002572）2018年一季报点评：定制衣柜持续稳健增长，橱柜高基数Q1短期承压》（2018/04/17）