20180829-广发证券-索菲亚-002572.SZ-渠道门店加速调整_高基数影响Q2增长承压_7页_717kb

索菲亚（002572.SZ）总结

核心内容

索菲亚在2018年上半年实现营业收入29.88亿元（YoY +20.12%），归母净利润3.69亿元（YoY +25.38%）。其中，第二季度营业收入17.45亿元（YoY +13.78%），归母净利润2.66亿元（YoY +22.50%），增速环比下降。公司毛利率提升至37.67%，净利率提升至12.00%，但期间费用率上升至22.08%。

主要观点

• 渠道优化与门店扩张
  公司持续推进渠道门店调整，上半年新增门店300家，其中衣柜门店188家，大家居门店22家，衣柜门店总数达2388家。司米橱柜门店增至766家，6月份实现盈利，标志着橱柜业务进入利润拐点。

• 产品高性价比
  公司持续实施数字化战略，通过生产自动化、信息化提升效率，降低生产成本，提高产能与管理效率。板材利用率接近84%，一次性安装成功率高达90%，显著提升了客户体验。

• 业务增长与盈利改善
  定制衣柜业务增长稳定，上半年收入26.35亿元，同比增长19.33%，客单价10,388元，同比增长9.41%。橱柜业务虽营收增长略低，但毛利率提升明显，预计未来联动效果将逐步显现。

• 盈利能力未受明显影响
  尽管Q2增长承压，但毛利率和净利率均有提升，显示公司盈利能力增强。公司预计2018年1-9月净利润在6.91亿至8.06亿元之间，同比增长20%-40%。

关键信息

• 盈利预测
  公司预计2018-2020年营收分别为76.85亿、96.95亿、122.38亿元，归母净利润分别为11.56亿、14.40亿、17.97亿元。当前对应2018年PE为20.77倍，维持“买入”评级。

• 财务表现

  • 上半年毛利率提升1.42个百分点至37.67%，净利率提升0.48个百分点至12.00%。
  • 销售费用率上升0.22个百分点至10.15%，管理费用率上升1.43个百分点至11.71%。
  • 经营性现金流为3.32亿元，较上年同期下滑20.16%。

• 风险提示

  • 房地产市场调控超预期紧缩可能影响家具行业景气度。
  • 原材料价格上涨或行业竞争加剧可能影响公司盈利。
  • 新品类拓展和盈利不达预期。

产品与市场策略

• 大家居战略推进
  公司通过门店运营标准规范、司索联动等方式提升单店产出。同时，推动大家居品类联动，提升整体业务协同效应。

• 新品发布
  上半年推出10个系列新品，司米橱柜推出“I”系列产品并邀请法国设计师合作，提升品牌国际化形象。

投资评级说明

• 买入评级
  基于家具行业可比公司估值及公司龙头整合优势，维持“买入”评级。

• 评级标准

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师
  汪达，S0260517120005
  电话：010-59136610
  邮箱：wangda@gf.com.cn

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