20180829-西南证券-索菲亚-002572.SZ-降价影响Q2增速_增效控费提升盈利_5页_1mb

索菲亚2018年中报点评总结

核心内容

索菲亚（002572）发布2018年中报，上半年实现营业收入29.9亿元，同比增长20.1%；归母净利润3.69亿元，同比增长25.4%。公司预计2018年1-9月的归母净利润区间为6.9亿至8.1亿，同比增幅区间为20%至40%。尽管二季度收入增速有所下滑，但公司通过增效控费显著提升了盈利水平。

主要观点

• 降价影响收入增速：公司二季度收入增速下滑主要受5月降价约3%以及上半年门店装修影响接单，但三季度价格对收入的影响已减弱。
• 毛利率提升：上半年公司毛利率达到37.7%，同比上升1.4个百分点，主要得益于规模优势和智能化、数字化、自动化产供销体系的优化。核心品类衣柜及其配件毛利率达41.2%（+1.1pp），橱柜毛利率从15%提升至25%，对整体毛利率有明显拉动。
• 三费率上升但净利率提升：上半年三费率上升至22.1%，同比上升1.8个百分点，主要由于管理费用率上升。净利率为12%（+0.5pp），盈利能力稳步增强。
• 渠道扩张与客单价增长：公司加快衣柜渠道扩张，上半年新开索菲亚品牌专卖店188家，总门店数达2388家。衣柜类客单价同比增长9.4%，达到10388元/单。
• 工程业务增长显著：工程业务实现营收2.4亿元，同比增长188%，营收占比达9.2%，成为新的增长点。
• 多品类拓展顺利：司米橱柜、米兰纳木门和双鹤木门等品牌拓展顺利，其中司米橱柜上半年营收增长3.8%，米兰纳木门和双鹤木门合计营收超过6000万元。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：31.60元（6个月）
• PE估值：参考同行业给予19年PE20倍，对应目标价31.6元，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端销售不及预期
• 多品类扩张不及预期

分业务收入成本预测

门店分布

• 省会城市：门店数占比19%，收入占比36%
• 地级城市：门店数占比28%，收入占比32%
• 四五线城市：门店数占比53%，收入占比32%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下