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索菲亚（002572）2018年中报总结

核心内容

索菲亚在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，同时持续推进“大家居”战略，优化渠道布局，提升整体运营效率。

主要财务表现

• 营业收入：2018H1实现29.88亿元，同比增长20.12%；2018Q2实现17.45亿元，同比增长13.78%。
• 归母净利润：2018H1实现3.69亿元，同比增长25.38%；2018Q2实现2.66亿元，同比增长22.5%。
• 扣非后归母净利润：2018H1实现3.47亿元，同比增长23.18%。
• 公司预计：2018年1-3季度净利润增长区间为6.91亿元-8.06亿元，同比增长20%-40%。

业务发展情况

衣柜业务

• 衣柜及其配件业务在2018H1营收占比达83.53%，同比增长19.44%。
• 客单价同比增长9.41%，达到1.04万元/单（出厂口径）。
• 渠道结构以经销商为主，2018H1经销商数量近1350位，专卖店数量2388家，其中省会城市门店占比19%（收入占比36%），地级城市门店占比28%（收入占比32%），四五线城市门店占比53%（收入占比32%）。
• 公司继续加密一二线城市、拓展四五六线城市，渠道布局优势明显。

橱柜业务

• 橱柜业务营收占比9.32%，稳步发展。
• 司米橱柜在2017年第二季度调整定价策略后，18H1毛利率提升10.13个百分点至25.32%，并在2018年6月实现盈利，进入利润拐点。

木门业务

• 米兰纳MILANA门店数量较2017年底增加64家，达到159家。
• 索菲亚华鹤若顺利达产，将具备45万樘木门产能，对应产值约10亿元，未来有望成为新增长点。

财务指标分析

成本与费用

• 毛利率：2018H1为37.67%，同比增长1.42个百分点；2018Q2为39.76%，同比增长1.08个百分点，环比增长5.01个百分点。
• 销售费用率：2018H1为10.15%，同比增长0.22个百分点，主要因广告费用和大宗业务增加。
• 管理费用率：2018H1为11.71%，同比增长1.43个百分点，主要因研发投入和相关折旧费用增加。
• 财务费用率：2018H1为0.22%，同比增长0.2个百分点，主要因子公司借款利息支出。
• 经营性现金流：2018H1经营性活动产生的净现金流同比下降20.16%，主要因广告费用和大宗业务导致应收账款增加。

行业竞争与战略展望

• 行业竞争：随着行业企业扩张门店和产能，龙头企业优势凸显，索菲亚单店效率持续提升。
• “大家居”战略：战略渐次展开，渠道持续优化，有望进一步提升市场份额。
• 未来盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为11.38亿元、14.42亿元、17.95亿元，对应当前市值PE分别为21.1倍、16.7倍、13.4倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 全屋定制“大家居”战略实施不及预期。
• 行业格局发生重大变化。

公司基本数据

• 总股本：92,343万股
• 已上市流通股：61,976万股
• 总市值：240.18亿元
• 流通市值：161.2亿元
• 每股净资产：4.84元（2017）至9.58元（2020E）

总结

索菲亚在2018年中报中展现出稳健的财务表现和显著的业务增长，尤其在衣柜、橱柜及木门业务方面取得突破。公司通过优化渠道布局和提升单店效率，进一步巩固了其在行业中的领先地位。尽管期间费用率有所上升，但毛利率和净利率的提升有效支撑了盈利能力。未来，随着“大家居”战略的深入推进和新业务的拓展，公司有望实现更高的业绩增长。