索菲亚2018中报总结
核心内容
索菲亚（002572.SZ）在2018年上半年实现收入29.9亿元，同比增长20.1%，归母净利润3.7亿元，同比增长25.4%，扣非后增长23.2%。公司预计2018年前三季度净利润为6.9-8.1亿元，同比增长20%-40%。尽管上半年业绩增长较慢，低于历史增长中枢，但公司已采取多项经营调整措施，预计下半年业绩将有所回升。
主要观点
- 业绩增长放缓：上半年收入和利润增长低于历史水平，主要受地产景气下行、行业竞争加剧以及公司促销力度加大影响。
- 业务结构调整：公司通过优化渠道、增加门店数量、推出新产品等方式进行调整，以提升市场竞争力。
- 盈利稳健：综合毛利率提升至37.7%，其中衣柜业务毛利率提升1.07pct，橱柜业务毛利率提升10.1pct，显示公司盈利能力保持稳定。
- 未来增长预期：预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、14.7亿元、17.9亿元，分别增长29%、25.6%、21.8%，维持“买入-A”评级，目标价为31.75元。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入（百万元） |
4,530.0 |
6,161.4 |
8,009.9 |
10,252.6 |
12,713.3 |
| 净利润（百万元） |
664.0 |
906.8 |
1,170.3 |
1,470.5 |
1,790.5 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
0.98 |
1.27 |
1.59 |
1.94 |
| 每股净资产（元） |
4.21 |
4.84 |
5.51 |
6.35 |
7.38 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
36.2 |
26.5 |
20.5 |
16.3 |
13.4 |
| 市净率（倍） |
6.2 |
5.4 |
4.7 |
4.1 |
3.5 |
| 净利润率 |
14.7% |
14.7% |
14.6% |
14.3% |
14.1% |
| 净资产收益率 |
17.1% |
20.3% |
23.0% |
25.1% |
26.3% |
| 股息收益率 |
1.3% |
1.7% |
2.3% |
2.9% |
3.5% |
| ROIC |
44.8% |
35.8% |
35.0% |
42.6% |
52.8% |
股价表现
- 股价（2018-08-29）：24.33元
- 6个月目标价：31.75元
- 12个月价格区间：23.82/42.50元
交易数据
| 项目 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
22,466.96 |
| 流通市值 |
15,524.87 |
| 总股本 |
923.43 |
| 流通股本 |
638.10 |
业务表现
衣柜业务
- 上半年收入26.35亿元，同比增长19.3%。
- 客单价同比增长9.4%，订单量贡献约10%。
- Q2单季收入15.1亿元，增长11.2%，增速有所下滑。
- 经销渠道上半年收入22.8亿元，增长13%；Q2单季增长4%。
- 大宗渠道增长加速，上半年收入2.4亿元，增长188%；Q2单季收入1.4亿元，增长200%+。
- 直营渠道上半年增长9%，Q2单季增速约2%。
司米橱柜
- 上半年收入2.8亿元，同比增长3.8%。
- Q2单季收入1.8亿元，同比增长9.7%。
米兰纳&华鹤木门
经营调整
- 渠道调整：上半年新增衣柜门店188家至2388家，橱柜净增门店46家至720家，木门米兰纳独立店净增64家至159家，融入店300余家。
- 营销策略：推出899全屋套餐系列，市场反响良好，订单增速有所改善。
- 产品创新：推出10个系列新品，补充吸塑、烤漆等中高端产品，提升康纯板占比，司米橱柜推出“I”系列产品，提升品牌调性。
风险提示
行业分析
- 行业竞争加剧：地产景气回落、渗透率提升驱动减弱，导致需求增速下行。
- 供给端扩张：企业加速产能和门店扩张，精装房及整装兴起，分食部分市场。
- 行业洗牌：长期来看，行业洗牌将利好具有核心竞争力的龙头，提升市场集中度。
投资建议
- 维持“买入-A”评级
- 6个月目标价为31.75元
- 预计下半年增长有望逐步回升
分析师信息
- 周文波：分析师，SAC执业证书编号：S1450515080001，邮箱：zhouwb@essence.com.cn，电话：021-35082778
- 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号：S1450516090002，邮箱：leihh@essence.com.cn，电话：021-35082719
- 骆恺骐：分析师，SAC执业证书编号：S1450518040002，邮箱：luokq@essence.com.cn
联系人信息
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