20181030-西南证券-索菲亚-002572.SZ-2018年三季报点评_主要品类收入增速回升_趋势向好_4页_709kb

报告摘要

索菲亚在2018年前三季度实现营业收入51.1亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.2%。公司预计2018年全年净利润为9.97-11.79亿元，同比增长10%-30%。尽管Q3单季营收和净利润增速略低于Q2，但整体趋势向好，主要品类收入增速回升，新品类木门保持高速增长。

收入增长稳健：公司前三季度整体收入增长20.1%，其中衣柜和橱柜增速显著回升，Q3橱柜收入增速达到48%，衣柜增速为17.4%，均高于Q2的增速。
毛利率稳定：尽管公司执行降价策略，但通过提升板材利用率和运营效率，毛利率保持在37.9%。橱柜毛利率同比提升8个百分点至27%，衣柜毛利率小幅上升至39.1%。
费用率上升：Q3销售费用率上升0.6个百分点，整体费用率达到20.5%（+0.9pp），但因所得税下降，净利率保持在13.5%。
渠道扩张加速：公司前三季度新开门店464家，总门店数达3499家，其中索菲亚品牌专卖店新增269家，司米新增102家，大家居新增27家，渠道仍处于快速扩张期。
全屋定制战略推进：衣柜类客单价同比增长9.3%，达到10743元/单，且客流贡献增量约10%以上。
工程业务增长：大宗业务收入规模约3.8亿元，占索菲亚品牌收入比重9%。但由于工程单扩张较快，应收款同比增长207.4%，导致经营性现金流出现负增长。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.2、1.5、1.91元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。参考同行业给予19年PE15倍，目标价为22.5元，维持“买入”评级。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6161.44	7478.96	9274.18	11656.64
净利润（百万元）	906.77	1104.98	1388.48	1764.55
每股收益（元）	0.98	1.20	1.50	1.91
净资产收益率（ROE）	18.40%	19.81%	21.60%	23.47%
PE	17.09	14.02	11.16	8.78
PB	3.15	2.78	2.41	2.06

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.17%	38.94%	39.56%	40.15%
三费率	18.41%	18.56%	18.94%	19.29%
净利率	14.68%	14.77%	14.97%	15.14%
总资产周转率	0.99	1.01	1.11	1.19
应收账款周转率	35.89	33.02	35.36	34.77
存货周转率	13.45	13.20	12.78	13.07
资产负债率	30.39%	27.64%	28.44%	29.23%
流动比率	1.98	2.23	2.30	2.40
速动比率	1.83	2.01	2.09	2.19
每股净资产（元）	5.32	6.04	6.96	8.14
每股经营现金（元）	1.35	1.44	1.84	2.26
每股股利（元）	0.35	0.48	0.58	0.73