20231027-天风证券-固定收益宏观利率专题_债市后续怎么看_对比借鉴2020年_14页_1mb

综合分析：国债增发现货与市场走势透视

以2020年3月27日1万亿特别国债发行为例，债市表现如下：

• 利率短期下行后V型反转：4月8日武汉解封及4月29日两会召开成为关键拐点。
• 市场疑虑来自：疫情全球扩散、信用修复能力担忧、土地财政制约支出。
• 央行配合与市场预期分岔：4月3日央行降准、4月30日降息虽利债，但6月起资金收紧助推利率上行。
• 政策与基本面共振才能触发拐点，而资金利率只是放大波动。

宽财政与宽货币

• 宽货币先于宽财政，但金融市场拐点出现在财政资金传导前。
• 后续流动性由宽财政带动宽信用主导，未必持续宽松，资金利率趋向上升。

政策拐点信号判断

• 政策面：决策会议确认或财政加码。
• 基本面：经济数据（如社融、PMI）超出预期。
• 资金面：政府债净供给与流动性收紧加剧利率波动。

国债增发对社融影响

• 特别国债，配合专项债和中长期贷款，撬动基础设施投资。
• 扶持特定项目、稳定总需求，带动资金流入实体。

后续走势判断与风险提示

• 建议债市转向防御，有可能继续降息降准。
• 风险包括：货币政策不及预期、财政政策超预期、海外需求变化。