20220321-光大证券-豫园股份-600655.SH-2021年年报点评_业绩符合预期_珠宝业务门店净增602家_5页_969kb
报告摘要
豫园股份2021年年报总结
核心内容
豫园股份（600655.SH）在2021年实现了稳健增长，全年营业收入达到510.63亿元，同比增长12.15%；归母净利润为38.61亿元，同比增长6.92%。尽管整体毛利率略有下降，但第四季度毛利率显著上升，达到32.11%，同比提升6.99个百分点。同时，公司维持了“买入”评级，并更新了2022至2024年的盈利预测。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现增长，其中扣非归母净利润增长显著，达到13.39%。
- 盈利预测：分析师维持2022/2023年EPS预测为1.05/1.12元，并新增2024年EPS预测为1.19元。
- 业务扩张：珠宝业务门店净增602家，截至2021年底，门店总数达3981家，品牌矩阵不断完善，新增DJULA、Salvini品牌，孵化实验室培育钻品牌LUSANT。
- 餐饮业务：松鹤楼面馆2021年新开店超过80家，签约超100家，品牌“真尝家”获得广泛传播，公司餐饮行业排名提升15位，进入中国餐饮前六十强。
- 化妆品业务：WEI沁莲莹润在丝芙兰上市，AHAVA推出多款千万级单品，XWAY业务初具规模。
关键信息
财务指标
- 营业收入：2021年为510.63亿元，同比增长12.15%。
- 归母净利润：2021年为38.61亿元，同比增长6.92%。
- 扣非归母净利润：2021年为27.99亿元，同比增长13.39%。
- EPS：2021年为0.99元，2022/2023/2024年预测为1.05/1.12/1.19元。
- ROE：2021年为11.27%，预计2022-2024年将逐步下降至10.44%。
- P/E：2021年为9倍，预计2022-2024年将维持在8-9倍区间。
- P/B：2021年为1.1倍，预计2024年将降至0.8倍。
毛利率与费用率
- 综合毛利率：2021年为24.12%，同比下降0.06个百分点，但第四季度毛利率提升至32.11%，同比上升6.99个百分点。
- 期间费用率：2021年为14.24%，同比上升2.45个百分点；第四季度期间费用率上升至12.35%，同比增加1.30个百分点。
- 费用构成：销售费用率上升1.19个百分点至5.22%，管理费用率上升0.32个百分点至6.29%，财务费用率上升0.83个百分点至2.56%，研发费用率上升0.10个百分点至0.17%。
单季度表现
- 4Q2021：营业收入188.32亿元，同比增长14.40%；归母净利润20.60亿元，同比增长2.08%；扣非归母净利润15.56亿元，同比增长44.95%。
风险提示
- 业务协同发展效果不及预期
- 市场竞争加剧
- 地产政策调控不及预期
业务板块分析
| 业务板块 | 营业收入(亿元) | 营业成本(亿元) | 毛利率(%) | 营业收入增长(%) | 营业成本增长(%) | 毛利率变动(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 产业运营 | 330.62 | 281.05 | 13.71 | 30.71 | 26.47 | 增加2.33个百分点 |
| 珠宝时尚 | 274.48 | 249.31 | 8.69 | 23.82 | 22.49 | 增加0.86个百分点 |
| 餐饮管理与服务 | 76.05 | 26.42 | 65.17 | 56.77 | 24.45 | 增加9.06个百分点 |
| 食品、百货及工艺品 | 83.65 | 90.13 | -8.07 | 22.42 | 50.56 | 减少20.09个百分点 |
| 医药健康及其他 | 51.94 | 42.88 | 17.03 | 21.43 | 25.59 | 减少2.74个百分点 |
| 化妆品 | 48.75 | 20.66 | 57.16 | 13.05 | 39.20 | 减少7.77个百分点 |
| 时尚表业 | 86.13 | 62.50 | 26.81 | 92.02 | 107.37 | 减少5.12个百分点 |
| 其他经营管理服务 | 3.51 | 0.51 | 88.90 | 1024.3 | 211.12 | 增加55.67个百分点 |
| 酒业 | 179.76 | 73.22 | 45.18 | 190.79 | 179.74 | 增加1.59个百分点 |
| 商业综合运营与物业综合服务 | 136.77 | 61.47 | 51.90 | -13.57 | -20.77 | 增加3.54个百分点 |
公司估值与市场表现
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 10 | 9 | 9 | 8 | 8 |
| P/B | 1.1 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 11.1 | 14.5 | 12.5 | 10.2 | 10.2 |
市场数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 38.90 |
| 总市值(亿元) | 361.03 |
| 一年最低/最高(元) | 8.53/1 |
| 近3月换手率 | 18.75% |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：9.28元
- 盈利预测：2022-2024年EPS分别为1.05、1.12、1.19元
- 估值：公司估值处于相对低位，具备一定的投资吸引力
分析师信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.)ACCA
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
联系人
- 联系人：田然
- 联系方式：021-52523799 / tianran@ebscn.com
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