20220602-安捷证券-启明医疗-B-02500.HK-VenusP-Valve欧洲获批上市_研发管线持续推进_4页_497kb

启明医疗 (2500.HK) 详细总结

核心内容

启明医疗是一家专注于心血管介入治疗领域的公司，近期其产品VenusP-Valve在欧洲获批上市，为公司海外收入增长提供了新动力。公司财务表现和研发进展受到市场广泛关注，其股价表现和财务预测也反映出公司未来发展的潜力与挑战。

主要观点

• 产品进展：VenusP-Valve在2022年4月获得欧盟CEMDR认证，用于治疗肺动脉瓣反流患者，标志着公司在海外市场的重要突破。
• 国内业务：2021年收入同比增长50.7%至4.2亿人民币，主要受益于TAVR产品VenusA-Valve和VenusA-Plus的销售。公司预计FY22E两款产品的总植入量将达到约5,000台，其中VenusA-Plus占比将逐步提升。
• 财务表现：2021年收入为4.1亿人民币，同比增长49.0%；归母净亏损为3.7亿人民币，亏损同比扩大105.3%。公司现金及现金等价物为29.6亿人民币，具备较强的财务基础。
• 销售与研发费用：销售费用率为52.0%，管理层预计未来将控制在45%以内；研发费用为2.6亿人民币，同比增加54.4%，研发费用率高达62.1%。
• 政策影响：TAVR耗材纳入上海医保支付范围，有助于提升产品销量，同时政策鼓励医院提高手术量，利好公司产品推广。
• 估值与目标价：公司目标价为HK$22.10，较收市价HK$13.54有约63.2%的上升空间。安捷证券维持买入评级，并调整了收入和利润预测。

关键信息

财务预测（百万人民币）

股票数据

研发管线

• 预计2022E在中国获批上市的产品：VenusP-Valve、VenusA-Pro、TriGUARD3。
• 临床研究进展：
  • Venus-PowerX、Venus-Vitae、Venus-Neo已完成首例临床试验，预计2023年底完成中国注册性临床。
  • Cardiovalve在欧洲的临床试验正在进行中，预计2022年第三季度在中国启动临床研究。
  • LiwenRF正在中国开展多中心临床试验，预计2022E完成患者入组，2024E有望获得NMPA批准。

风险提示

1. 疫情反复：可能对公司销售产生严重影响。
2. 竞品进入市场：可能导致产品价格下降或市场份额流失。
3. 政策风险：如集采导致超预期降价。
4. 市场创新产品：可能影响公司产品的竞争力。
5. 研发进展不及预期：可能影响公司未来产品上市计划。

总结

启明医疗在心血管介入治疗领域具有较强的研发实力和市场拓展能力。VenusP-Valve在欧洲的获批上市为公司打开了新的增长空间，同时TAVR产品在国内纳入医保支付范围也有助于提升销量。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其研发管线丰富，预计未来将有多个产品陆续上市，推动收入和利润增长。公司维持买入评级，目标价调整至HK$22.10，反映出市场对其未来发展的信心。然而，公司仍需应对疫情、竞争和政策等多重风险，以确保其业务持续增长。