20211217-安捷证券-启明医疗-B-02500.HK-收购Cardiovalve夯实二尖瓣_三尖瓣反流治疗布局_4页_552kb

启明医疗 (2500.HK) 总结

核心内容

启明医疗是一家专注于结构性心脏疾病治疗的医疗器械公司，主要产品包括经导管主动脉瓣置换(TAVR)、经导管肺动脉瓣置换(TPVR)、经导管二尖瓣置换(TMVR)及三尖瓣置换(TTVR)器械。公司通过一系列收购与合作，进一步拓展其在二尖瓣与三尖瓣治疗领域的布局，提升市场竞争力。

主要观点

• 产品布局：公司已拥有两款已上市的TAVR产品(VenusA-Valve、VenusA-Plus)和一款注册阶段的TPVR产品，同时通过收购Cardiovalve和投资德晋医疗，布局TMVR和TTVR产品，形成TAVR/TPVR/TMVR/TTVR全面覆盖的产品矩阵。
• 技术优势：Cardiovalve产品可同时治疗二尖瓣反流(MR)和三尖瓣反流(TR)，拥有多种尺寸以适应不同患者需求，且经股静脉入路操作简便，学习曲线短。
• 临床进展：Cardiovalve在欧洲进入临床研究阶段，在美国进入早期可行性研究阶段；德晋医疗的MitralStitch、DragonFly-M已进入上市前注册临床研究阶段，DragonFly-T进入探索性临床研究阶段。
• 市场拓展：公司与和睦家医疗集团合作，加速医院覆盖，扩大患者人群，提升市场渗透率。

关键信息

收购Cardiovalve

• 时间：2021年12月
• 对价：近3亿美元
• 产品特点：自膨双层镍钛瓣架、牛心包瓣叶、自适应防漏装置及锚定装置，可同时治疗MR和TR，拥有40mm/45mm/50mm/55mm四种尺寸，其中55mm覆盖约95%患者。
• 临床数据：11例TMVR手术成功植入，无LVOT梗阻，82%患者无或轻度瓣膜旁漏；9例TTVR手术成功植入，56%患者无或轻度瓣膜旁漏。

投资德晋医疗

• 时间：2021年5月
• 产品管线：MitralStitch（经心尖二尖瓣修复）、DragonFly-M（经股静脉二尖瓣修复）、DragonFly-T（经股静脉三尖瓣修复）。
• 进展：MitralStitch、DragonFly-M进入上市前注册临床研究阶段，DragonFly-T进入探索性临床研究阶段。

股票表现

• 收市价：HK$29.35
• 52周最高：HK$96.00
• 52周最低：HK$24.55
• 平均每日成交量：2.38百万股
• 总股本：441.01百万股
• 总市值：HK$12,944百万
• 年初至今涨跌：-62.87%
• 50天均线：HK$36.49

财务预测

• 收入预测（百万人民币）：2021E 606 / 2022E 1,068 / 2023E 1,493
• 收入增速：2021E +119.5% / 2022E +76.3% / 2023E +39.7%
• 经调整净利润预测：2021E -96 / 2022E 101 / 2023E 372
• 经调整摊薄每股盈利（人民币）：2021E -0.22 / 2022E 0.23 / 2023E 0.84
• 目标价：HK$68.95
• 市盈率：2022E 28.8 / 2023E 247.8
• 市净率：2021E 4.3 / 2022E 4.2 / 2023E 3.8

财务数据概览

• 毛利率：2021E 80.0% / 2022E 81.0% / 2023E 81.5%
• 经营利润率：2021E -18.0% / 2022E 10.0% / 2023E 28.5%
• 经调整净利润率：2021E -15.9% / 2022E 9.5% / 2023E 24.9%
• 流动比率：2021E 7.2 / 2022E 7.3 / 2023E 8.0
• 速动比率：2021E 7.1 / 2022E 7.0 / 2023E 7.6
• 资产回报率：2022E 2.5% / 2023E 8.4%
• 股本回报率：2022E 2.9% / 2023E 9.5%

风险提示

1. 疫情风险：COVID-19疫情反复可能影响公司销售。
2. 市场竞争：大量竞品进入市场可能导致产品价格下降或市场份额流失。
3. 政策风险：集采等政策可能带来超预期降价。
4. 创新风险：市场推出创新产品可能削弱公司竞争力。
5. 研发风险：产品管线研发进展可能不及预期。

结论

启明医疗通过收购和投资，不断拓展其在结构性心脏疾病治疗领域的布局，完善产品管线，提升市场竞争力。尽管当前股价表现不佳，但公司具备良好的成长潜力和产品优势，未来若能成功推广新产品，有望实现业绩增长，提高估值水平。然而，公司仍需面对疫情、市场竞争、政策变化及研发进展等多重风险。