20210628-华创证券-启明医疗-B-02500.HK-深度研究报告_国内经导管心脏瓣膜介入市场的领跑者_23页_2mb

启明医疗深度研究报告总结

核心内容

启明医疗是一家专注于结构性心脏病经导管治疗产品的研发与产业化的企业，成立于2009年，2019年12月在香港联交所主板上市。公司产品覆盖主动脉瓣、肺动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣及脑保护装置等，其中TAVR（经导管主动脉瓣置换）产品在市场中占据领先地位，拥有国内首家获批的VenusA-Valve和VenusA-Plus，且在研产品进展靠前。公司还引入了Pi-Cardia的Leaflex技术，布局主动脉瓣修复领域，并在TPVR（经导管肺动脉瓣置换）领域也布局了VenusP-Valve，有望成为国内首款获批产品。

启明医疗已构建“脑保护-球囊-瓣膜”的整体解决方案，包括TriGUARD3脑保护装置、V8和TAV8球囊导管等，旨在为患者提供全方位的治疗选择。公司在产品推广方面拥有超过100人的专业学术推广队伍，具备较强的市场拓展能力。

主要观点

• 市场地位：启明医疗是TAVR市场的国内领跑者，市占率维持在80%以上，且拥有丰富的产品管线。
• 产品布局：公司产品覆盖四个心脏瓣膜领域及脑保护装置，构建了完整的治疗方案。
• 技术优势：公司引进了多项国际领先技术，如Leaflex、Opus瓣膜锚定技术等，提升了产品竞争力。
• 市场前景：国内经导管心脏瓣膜介入市场处于快速发展阶段，TAVR、TPVR、TMVR和TTVR均具备巨大的增长潜力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为5.43亿、10.43亿和16.15亿元，净利润由亏损转为盈利，2023年有望达到3.58亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价为105港元，合理市值为387亿元，2022年PS为37倍，处于可比公司合理范围内。

关键信息

产品管线布局

• TAVR产品：VenusA-Valve（2017年获批）、VenusA-Plus（2020年获批）、VenusA-Pro（申报中）、VenusPowerX（动物研究阶段）、VenusVitae（动物研究阶段）。
• TPVR产品：VenusP-Valve（处于注册阶段，有望成为国内首款获批产品）。
• 二尖瓣产品：Limbus（FIM筹备阶段）。
• 三尖瓣产品：VenusTricuspidValve（动物研究阶段）。
• 脑保护装置：TriGUARD3（已获欧盟CE认证，国内处于注册阶段）。
• 球囊导管：V8和TAV8（全球首款具有解剖形态特征的球囊主动脉成形术导管）。

市场规模与增长预期

• TAVR市场：2019年市场规模约3.9亿元，预计2025年增长至50.6亿元，年复合增速为53.1%。
• TPVR市场：2021年市场规模预计为0.29亿美元，预计2025年增长至1.2亿美元，年复合增速为43%。
• TMVR和TTVR市场：具备巨大增长潜力，但商业化产品较少，目前处于早期阶段。

财务预测

公司优势

• 管理团队：拥有丰富的行业经验，包括曾敏、林浩升、訾振军等高管。
• 销售团队：专业直销队伍，覆盖学术推广、手术跟台、线上直播等全流程。
• 技术引进：引进Leaflex、Opus等国际领先技术，提升产品竞争力。

风险提示

• TAVR产品放量不达预期。
• TPVR等新产品获批及放量不达预期。
• 竞争压力加剧，产品价格可能下降。

投资逻辑

启明医疗凭借其在TAVR市场的领先地位和丰富的产品管线，具备良好的市场拓展潜力。公司产品在临床试验中表现良好，尤其是VenusA-Valve和VenusA-Plus，已在国内完成大量手术，市场占有率高。同时，公司积极布局TPVR、TMVR和TTVR市场，有望在未来几年内实现增长。此外，公司还拥有TriGUARD3等脑保护装置，以及V8和TAV8等球囊导管，构建了完整的治疗解决方案。结合市场增长预期和公司产品进展，公司具备较大的成长空间，给予“推荐”评级。

总结

启明医疗作为国内经导管心脏瓣膜介入市场的领跑者，凭借其强大的管理团队、丰富的产品管线和良好的临床表现，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司产品覆盖多个瓣膜领域，包括主动脉瓣、肺动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣，同时布局脑保护和球囊导管，构建了完整的治疗解决方案。在TAVR市场，公司已占据领先地位，未来有望在TPVR等领域实现突破。财务预测显示公司未来三年收入和净利润将显著增长，合理市值为387亿元，给予“推荐”评级。