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2022H1手术量受疫情影响，在研管线巩固长期竞争优势

核心内容总结

公司于2022年中期发布了业绩公告，上半年实现收入2.1亿元，同比下降12.2%；归属母公司拥有人应占亏损2亿元，同比下降104.5%。这一业绩表现主要受到国内疫情反复对终端手术量的影响，尤其是TAVR业务，其收入为2亿元，同比下降16.2%，占总收入的93.7%，仍是公司核心业务。其他在研产品如VenusP-Valve和TriGUARD3分别贡献了911万元和380万元的收入，占比分别为4.3%和1.3%。

主要观点

1. 疫情对业务短期影响显著

• 2022年上半年，公司收入和净利润均出现大幅下滑，主要归因于国内疫情反复导致手术量减少。
• TAVR业务作为核心业务，收入增速放缓，但仍是公司收入的主要来源。

2. 盈利能力基本稳定

• 毛利率保持在78.2%，基本稳定。
• 销售费用率较高（58.8%），公司计划通过优化销售效率，提高中高等级医院的单院产出，推动国内商业“利润化”。
• 研发费用率高达104.9%，表明公司持续加大研发投入，推动产品管线扩展和技术创新。

3. TAVR业务行业地位稳固

• 根据Frost&Sullivan预测，2025年国内TAVR手术量有望达到4.2万例，行业规模预计达50亿元，市场快速扩容。
• 公司是国内首家拥有三款TAVR产品的公司，产品先发优势明显。
• 截至2022H1，公司销售团队超过260人，医院覆盖数量达375余家，TAVR植入量为1800例，第二代产品占比60%。

4. 国际化战略取得进展

• VenusP-Valve于2022年4月获得欧洲MDR认证，已进入英国、爱尔兰、德国等14个国家市场。
• TriGUARD3在欧洲销售稳步推进，2022H1海外收入同比增长150%至1400万元。

5. 在研管线丰富，业务边界持续拓展

• 公司在TAVR、主动脉瓣修复、TPVR、TMVR/TTVR、外科瓣膜、肾动脉消融等多个领域布局。
• 在研产品包括Venus-PowerX（FIM临床）、Venus-Vitae（FIM临床）、Leafex（国内FIM，CE临床试验中）、Cardiovalve的TMVR/TTVR产品（多中心临床中）、RDN产品（动物研究阶段）、LiwenRF（国内多中心临床中）等。

6. 盈利预测

• 预计2022-2024年收入分别为5、8.2、10.8亿元，归母净利润分别为-4、-2.5、-2.4亿元，收入端持续高增长。

关键信息

• 2022H1收入：2.1亿元，同比下降12.2%
• 2022H1归母净利润：-2亿元，同比下降104.5%
• TAVR收入：2亿元，占比93.7%，同比下降16.2%
• VenusP-Valve收入：911万元，占比4.3%
• TriGUARD3收入：380万元，占比1.3%
• 毛利率：78.2%
• 销售费用率：58.8%
• 管理费用率：26.1%
• 研发费用率：104.9%
• 销售团队人数：260人（较2021年底增加40人）
• 医院覆盖数量：375家（较2021年底增加15家）
• TAVR植入量：1800例，第二代产品占比60%
• 海外收入：1400万元，同比增长150%
• 在研产品：Venus-PowerX、Venus-Vitae、Leafex、Cardiovalve的TMVR/TTVR产品、RDN产品、LiwenRF、外科干瓣Venus-Neo等
• 盈利预测：
  • 2022E收入：499.3亿元
  • 2023E收入：822.4亿元
  • 2024E收入：1076.5亿元
  • 2022E归母净利润：-400.7亿元
  • 2023E归母净利润：-251.6亿元
  • 2024E归母净利润：-239亿元

风险提示

• 产品放量不及预期
• 研发失败风险
• 政策控费风险
• 竞争加剧风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下

财务数据概览

财务比率分析

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格，所用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于职业判断，独立、客观。报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用、复制或发布。公司及雇员对投资者使用本报告所造成的后果不承担法律责任。

数据来源

• 公司公告
• 西南证券

分析师信息

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• 周章庆：执业证号S1250522080001，电话021-68416017，邮箱zzq@swsc.com.cn

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