20220627-安捷证券-启明医疗-B-02500.HK-2022年6月公司线上路演会议纪要_4页_464kb

报告摘要

启明医疗（2500.HK）2022年6月线上路演会议总结

核心内容概述

启明医疗（2500.HK）于2022年6月召开了线上路演会议，安捷证券研究部参与分析并发布相关投资研究报告。报告指出公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级，目标价为22.10港元，较当前收市价18.20港元有约21.4%的上升空间。公司聚焦心血管介入器械领域，尤其在TAVR和TPVR产品方面进展显著，同时积极拓展海外市场。

主要观点与关键信息

1. 国内业务进展

TAVR产品植入量：2022年1-5月TAVR产品植入量约1,500台，受上海封控影响较大，预计3Q22E头部医院手术量将快速恢复。
产品结构变化：管理层维持全年TAVR产品总植入量5,000-5,500台的指引，其中第二代TAVR产品植入量占比预计由2021年的35%提升至50%以上。
产品价格：第一代TAVR产品VenusA-Valve终端价格18-20万人民币，第二代VenusA-Plus终端价格22-23万人民币；FY21A两款TAVR产品综合出厂价约12万人民币。
医院覆盖：FY21A覆盖360家医院，预计2022年将覆盖至400家。

2. TAVR耗材纳入上海医保

2022年5月上海医保局发布政策，将TAVR耗材纳入医保支付范围，采用按绩效支付机制。
政策对开展例数少的医院有激励作用，鼓励提升TAVR手术量。
政策引导企业关注临床疗效和器械质量，有利于公司产品放量。
上海植入量占公司总植入量的6%-8%，短期内有望显著增长。
政策具有风向标效应，可能扩展至全国其他地区。

3. 海外业务拓展

VenusP-Valve：2022年4月获欧盟CEMDR认证，海外定价约1.5万美元，预计FY22E植入量达500台，销售额约800万美元。
TriGUARD3：预计FY22E海外收入达200万美元。
FY22E海外收入目标：约1,000万美元，占全年总收入的10%。
未来规划：VenusP-Valve预计2022年底在美国提交IND申请，2023E在美国开展临床；Cardiovalve在欧洲进行可行性临床试验，患者入组近30例；Venus-PowerX和Venus-Vitae计划开展全球多中心临床试验，预计FY26E-27E在欧洲获批上市。
LiwenRF：自诺诚医疗引进的经皮经心肌射频消融产品，预计2022年底在中国完成患者入组，有望FY24E获NMPA批准上市。
海外战略：管理层预计FY26E海外收入占比将达40%，重点拓展欧美主流市场。

4. 财务预测与表现

收入预测：FY22E为6.88亿元，FY23E为10.72亿元，FY24E为15亿元，对应增速分别为65.4%、55.9%、39.9%。
毛利率：保持在78%左右，2022年维持稳定。
经调整净利润：FY22E为3.71亿元，FY23E为3.07亿元，FY24E为2.15亿元。
经调整摊薄每股盈利：FY22E为1.00港元，FY23E为0.83港元，FY24E为0.58港元。
市净率：维持在1.5-1.7倍区间，2022E为1.5倍，2024E预计提升至1.7倍。

5. 现金流与运营效率

经营活动现金流净额：FY22E为-168百万人民币，FY23E为-266百万人民币，FY24E为-200百万人民币，现金流仍为负，但趋势有所改善。
库存周期：维持196天，保持稳定。
应收账款周期：从170天降至120天，随后进一步降至90天和80天，显示公司回款效率提升。
应付账款周期：维持在12天，供应链管理较为高效。

风险提示

疫情反复：可能对公司销售造成不确定性影响。
市场竞争：大量竞品进入市场，可能导致产品价格下降或市场份额流失。
政策风险：如集采政策可能导致超预期降价。
产品创新：市场推出创新产品可能影响公司产品竞争力。
研发进展：若管线产品研发进度不及预期，可能影响公司长期增长。

股票数据概览

收市价：HK$18.20
52周最高：HK$70.90
52周最低：HK$10.52
总市值：约80.26亿港元
总股本：约441.01百万股
年初至今涨跌：-38.51%
50天均线：HK$13.10
每股净资产（港元）：2022E为11.8元，2024E预计为10.6元。

总结

启明医疗在TAVR和TPVR产品上持续取得进展，国内业务稳步增长，海外市场拓展加速。尽管当前面临疫情和市场竞争等挑战，公司仍维持积极增长预期。安捷证券认为，公司具备较强的技术实力和市场潜力，维持“买入”评级，目标价22.10港元，较当前价格有约21.4%的上升空间。投资者需关注政策变化、市场竞争及研发进展等关键风险因素。

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