电力、煤气及水等公用事业行业：煤价下行趋势确立，火电投资正当其时-20180325-国金证券-28页-2mb

能源与环境研究中心：电力、煤气及水等公用事业行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了电力、煤气及水等公用事业行业的发展趋势与投资机会，重点围绕火电行业，探讨了煤价下行、供给侧改革、环保政策、电改及央企混改对行业的影响。报告认为，火电行业在当前政策与市场环境下，存在结构性改善的机会。

主要观点

• 煤价下行趋势确立：2016年煤价上涨59.8%，导致火电企业利润大幅下滑，但2017年煤价阶段性见顶，未来有望保持在合理区间运行。
• 供给侧改革推动火电小时数企稳：火电装机量增速高于用电量增速，导致利用小时数持续走低。国家政策将缓解这一趋势，推动火电设备利用率回升。
• 电改利好成本优势企业：电改推进市场化电价竞争，综合成本低的火电企业将更具竞争力，盈利空间扩大。
• 环保监管趋严，淘汰小火电：国家要求淘汰30万千瓦以下机组，环保成本上升将加速落后产能退出，利好优质机组企业。
• 央企混改与重组注入新活力：电力行业作为央企混改重点，未来有望与煤炭企业进行整合，提升运营效率。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.31
• 国金电力、煤气及水等公用事业指数：3006.38
• 沪深300指数：3904.94
• 上证指数：3152.76
• 深证成指：10439.99
• 中小板综指：10521.73

投资建议

• 重点推荐企业：大唐发电、华能国际、内蒙华电、建投能源、上海电力
• 推荐理由：
  • 机组利用小时数弹性较大
  • 机组结构优质
  • 度电成本低
  • 估值水平较低
  • 分红比例高

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨
• 行业重组进度低于预期

行业分析

1. 煤电去产能，大力发展清洁能源

• 煤电仍将长期占据我国电源结构主导地位，2017年煤电装机占58%，发电量占67%。
• “十三五”期间，将控制煤电装机规模在11亿千瓦以内，推动清洁能源发展。
• 清洁能源发电增速高于火电，但煤电仍为主要电力来源。

2. 煤价阶段性见顶，成本压力减小

• 2016年煤价上涨59.8%，2017年3月达606元/吨，随后回落至572元/吨。
• 煤价上涨导致火电企业盈利空间受限，但随着煤价回落，企业利润有望修复。
• 煤电供给侧改革使煤炭产能退出加快，未来煤价有望保持稳定。

3. 火电发电小时数有望企稳

• 火电设备平均利用小时数在2016年降至4165小时，2017年仅微增。
• 政策调控将缓解供需矛盾，预计未来三年火电装机增速低于3%。
• 火电利用小时数有望企稳，但不会显著回升。

4. 电改利好成本优势企业

• 电改将电价推向市场化，销售电价下降趋势明显。
• 煤电联动机制滞后，导致17年未能上调电价，火电企业盈利空间受限。
• 电改将加剧电力市场竞争，综合成本低的企业更具优势。

5. 环保监管趋严，淘汰小火电

• 环保政策要求火电实现超低排放，排放标准趋严。
• 小火电改造成本高于环保电价补贴，将加速淘汰。
• 2018年将重点淘汰30万千瓦以下机组，提升行业整体效率。

6. 央企混改与重组注入新活力

• 电力行业是央企混改的重点领域，未来将与煤炭企业整合。
• 神华国电合并为国家能源投资集团，提升煤炭自给率。
• 五大发电集团机组结构更优，60万千瓦以上机组占比超50%。

投资策略

• 关注机组利用小时数弹性：企业若能提升利用小时数，将显著改善业绩。
• 优先选择成本优势企业：在电改背景下，成本控制能力成为关键。
• 火电板块估值修复空间大：当前火电板块PB处于历史低位，具备投资价值。
• 长期看好清洁能源发展：政策推动下，清洁能源占比将逐步上升。

估值与盈利预测

• 当前火电板块PB均值仅为1.3，估值偏低。
• 2017年火电板块净利润预计下滑40.48%，2016年净利润下滑32.89%。
• 随着煤价回落和发电小时数企稳，火电企业ROE和PB将修复。

结论

电力、煤气及水等公用事业行业面临煤价回落、供给侧改革、电改与环保政策等多重因素影响，火电行业虽受成本压力，但政策支持下有望迎来结构性改善。推荐关注具有成本优势、机组结构优质及估值合理的火电企业，把握行业转型带来的投资机会。