20140127-光大证券-电力_煤气及水等公用事业行业_月报-动力煤价快速回落_一季度发电商业绩有望录得正增长_11页_974kb

动力煤价快速回落，一季度发电商业绩有望录得正增长总结

核心内容

本行业月报分析了2013年电力行业运行情况及对2014年的发展预期，重点围绕用电量、装机结构、盈利趋势、估值及投资建议等方面展开。

主要观点

1. 用电量

• 2013年用电量：全社会用电量同比增长7.5%，符合预期。全年用电量呈现前低后高的趋势，8月份因极端高温天气用电增速达到13.7%。
• 2014年用电量：预计全社会用电量增速将略低于2013年，为7.1%。电力弹性系数预计降至0.9，用电量增速将因基数效应呈现前高后低走势。
• 用电结构：第二产业用电占比下降，第三产业与居民用电占比上升，反映经济结构优化趋势。
• 区域差异：新疆用电量增速为全国最高，达33%；中西部能源价格较低地区用电增速明显恢复。

2. 装机结构

• 2013年新增装机：清洁能源新增装机首次超过火电，占比达57%。其中，水电、风电、光伏、核电分别新增30.6GW、14.9GW、11.4GW、2GW。
• 2014年预期：水电、光伏、核电将继续推动清洁能源装机增长。水电、光伏装机增速将维持，核电则因2012年重启政策进入投运快车道。
• 火电新增：火电新增装机46.8GW，占比44%。主要来自江苏、广东、新疆、安徽等省份。

3. 盈利趋势

• 火电盈利：2013年火电行业毛利率达20%，税前利润率13%，度电税前盈利4.2分/kwh，创历史新高。
• 盈利驱动因素：煤价持续下降、供电煤耗下降，叠加电价下调影响被煤价下降抵消。
• 2014年Q1预期：动力煤价预计再降50元/吨，同比降幅达9.4%。火电商业绩预计同比增长10%以上。

4. 估值及投资建议

• 估值水平：重点跟踪的发电商2014年PE为6-9X，PB为0.9-1.3X。
• 投资建议：
  • 继续看好：国投电力、川投能源（水电装机快速扩张，业绩成长前景佳）；
  • 建议关注：上海电力（清洁能源占比提升）；
  • 受益于区域外送电：内蒙华电、京能电力；
  • 股息率高、估值低：华能国际。

关键信息

风险提示

• 经济增速回落：若经济增速再次下降，可能影响用电量增速，进而影响发电企业业绩。
• 电量增速低于预期：若实际电量增速显著低于预期，可能对盈利产生负面影响。

分析师信息

• 分析师：陈舒薇
• 背景：上海交通大学金融学士、金融硕士，4年公司研究经验，重点跟踪10家以上相关上市公司。
• 联系方式：021-22169314，chenshuwei@ebscn.com

估值方法的局限性说明

本报告基于一定假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值模型及方法存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

投资建议评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持/卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%或15%以上；
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

市场基准指数

• 本报告以沪深300指数为市场基准指数。

附注

• 本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、引用或传播。
• 报告中的数据与分析仅供参考，不构成投资建议。